投资策略：上周煤炭开采板块下跌2.45%，跑输沪深300的下跌0.13%，我们认为当前市场分歧主要来源于对增产保供落地及政策调控的担忧，但行业供需基本面未发生实质性变化，10月中上旬大秦线即将检修，煤炭保供依然时间紧任务重，各地能耗双控政策对煤炭和火电的需求造成小幅不利，但政策持续性有待观察。短期半年维度来看，煤价风险小（行业供需缺口明显，各环节库存处于历史低位，补库需求大），煤企业绩好（上半年剔除神华后煤企归母净利润同比上涨94%，Q3、Q4业绩预计环比Q2更佳），板块投资的性价比非常高。中长期来看，行业缺乏规划投资且碳达峰碳中和政策影响下资本开支意愿进一步降低，行业进入供应短缺周期，而伴随整体经济增长电力需求依然能保持正增长，供需错配、高位煤价可能将是常态，存量产能就是高额利润，但当前常态高煤价下面，很多公司常态利润对应PE估值依然低，煤炭资产价值重估这个逻辑还没有结束，煤炭板块回调可能就是机会。动力煤股建议关注：昊华能源、兖州煤业、陕西煤业、中煤能源、中国神华。冶金煤股建议关注：冀中能源、山西焦化、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份。无烟煤建议关注：

　　兰花科创。焦炭股建议关注：开滦股份、金能科技、中国旭阳集团、陕西黑猫。

　　动力煤方面，供不应求局面持续，价格延续上涨。本周秦港山西产5500大卡动力煤价格1502.50元/吨，周环比上涨200元/吨。供给方面，鄂尔多斯少数矿缺票暂停生产，中秋假期主产区部分矿停产一天，整体供应仍偏紧，大矿销售仍以保供为主，煤化工及冬储需求良好，供不应求局面持续，煤价延续上涨。进口方面，由于国内动力煤需求不断增长，叠加印尼煤矿供应短缺现状仍存，进口煤市场依然强势，印尼3800大卡巴拿马型船动力煤离岸报价已超100美元/吨，创历史新高。需求方面，随着气温的下降以及水电的恢复，电厂日耗下降，但随着冬储囤煤需求不断增加，整体需求仍有较强支撑。展望后市，大秦线秋季检修预计于十月上中旬开始，检修期间日均发运量预计从约120万吨/天降至100万吨/天左右，可能会加剧市场煤紧张局面，行业新核增产能和露天煤矿有部分增量空间，考虑当前低库存水平及供暖季即将到来，动力煤价格仍有较强支撑，即使在高位也是易涨难跌。

　　炼焦煤方面，供需逐步好转，预计价格高位运行。本周京唐港山西产主焦煤库提价（含税）4250元/吨，周环比持平，年内累计涨幅2600元/吨，价格再创新高。

　　供应方面，产地煤矿整体供应增速缓慢，煤价仍高位运行。

　　进口煤方面，因疫情反复影响，本周甘其毛都口岸通关3天，日均105车，策克口岸近期通关出现回升，整体资源仍然有限，蒙5精煤报价3500-3550元/吨，短盘运费周环比涨100-150元/吨至1950-2000元/吨。需求方面，受环保检查、能耗双控、粗钢压减等政策影响，山西、河北和江苏焦企受到了不同程度的限产，由于对高煤价的担忧，下游采购有所控制。展望后市，虽需求预期会降低，但优质炼焦煤仍供不应求，预计价格高位运行。

　　焦炭方面，供需双双压制，焦炭市场或将维稳运行。截至9月24日，唐山地区二级冶金焦价格为4160元/吨，周环比持平。供应方面，环保限产及能耗管控政策力度不减，山东、江苏地区多保持节前限产水平，焦企开工率仍然较低，供应紧张局面加剧。需求方面，粗钢压减工作持续不断，钢厂开工率持续下降，部分钢厂出现不同程度限产或停产现象，同时焦炭价格高位运行，市场恐高情绪持续，钢厂累库意愿较弱，价格稳中偏强。

　　展望后市，随着钢厂能耗双控、粗钢“平控”政策以及环保政策力度加大，后期钢企开工降幅或将高于焦化，市场供需矛盾将稍有缓解，焦炭市场或将维稳运行。

　　动力煤：港口煤价上涨，港口库存增加。（1）截至9月24日，秦皇岛港5500大卡山西产动力煤价格1502.50元/吨，周环比上涨200元/吨。

　　（2）截至9月23日，纽卡斯尔动力煤价为187.56美元/吨，周环比上涨2.56%。（3）截至9月24日，秦皇岛港铁路调入量39.7吨，周环比减少3.6万吨。（4）截至9月24日，秦皇岛港库存431.00万吨，周环比增加28.00万吨；

　　广州港库存230.0万吨，周环比减少7.70万吨。

　　焦煤：国内焦煤价格环比持平，焦化厂库存环比减少。（1）截至9月24日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为4250元/吨，周环比持平。

　　（2）截至9月23日，峰景矿硬焦煤价格436.00美元/吨,周环比上涨12.81%。

　　（3）截至9月24日，国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存712.59万吨，周环比减少4.25万吨。

　　焦炭：价格环比持平，焦化厂开工率上升。（1）截至9月24日，唐山地区二级冶金焦价格为4160元/吨，周环比持平。（2）截至9月24日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率66.3%，周环比上升1.19%。(3)截至9月24日，全国高炉开工率54.14%，周环比下降1.52%。（4）截至9月24日，三类焦化企业（产能<100万吨；产能100-200万吨；产能>200万吨）焦炭总库存22.14万吨，周环下降1.18万吨。

　　行业要闻回顾：（1）8月份用电大省火电发电量未见明显收缩（2）国家矿山安监局：精准推进煤矿安全专项整治三年行动（3）煤炭供应短缺危及印度钢铁等非电力行业

　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等；煤炭进口影响风险。