事项：

　　公司发布9月产销快报，集团合计汽车销量18.8万辆、同比-8%、环比+14%。

　　评论：

　　9月核心业务批发环比回升。9月自主+长福+马自达合计批发13.7万辆，同比-4%、环比+18%，显示芯片供给有所缓解，尤其两家合资车企。其中，自主按重庆+合肥合计销量批发8.7万辆，同比-12%、环比+8%。长福3.2万辆，同比+16%、环比+6%，继续回升。长马1.7万辆，同比+17%、环比+218%。

　　3季度自主销量环比略降，合资环比略增，预计整体经营性盈利有望继续改善。3Q21自主乘用车按重庆+合肥合计批发26.0万辆、同比-2%、环比-9%，长福8.8万辆、同比+27%、环比+56%，长马3.3万辆、同比-14%、环比+6%。考虑自主的降本推进，整体在缺芯情况下的产品结构上移、折扣回收，我们估计公司3Q21经营性盈利有望较2Q21略改善。

　　公司今年核心看点依然在于盈利兑现以及下半年华为合作车型逐渐亮相。预计自主、长福芯片短缺有望逐步缓解，推动销量进而盈利上升，我们对下半年公司销量、盈利能力改善预期不变。综合1-2Q21公司财务表现、原材料涨价、公司降本推进以及UNI-K、换代CS55P相继上市，我们对自主盈利提升有所预期。长福层面，产品结构在缺芯影响下进一步向中高端SUV集中，估计2季度及后续盈利能对原材料涨价、负规模效益形成有效对冲。不确定性主要来自于江铃投资的拖累，以及新能源子公司潜在亏幅扩大的拖累。智能电动成长仍看长安与华为的合作推进来进一步打开空间，进而有望推动估值继续上升。阿维塔首款产品E11预计年底发布、明年正式上市，估计定位在中高端智能电动的细分区间里（25万-35万元），与现在各传统、新势力的全新品牌形成补充和竞争，那么接下来半年里产品的宣发工作将逐步展开。按照公司过往的产品序列规划特点，我们估计公司接下来会以每年1-2款的速度合计发布4-5款车型，形成一个在20万-40万元里的有效产品矩阵，覆盖主流大小的轿车、SUV、以及可能的MPV，有望带来30万-40万辆的年销体量。此外，公司于2021年8月21日公告阿维塔拟以公开挂牌方式引入投资方进行增资，估计有望通过混改进一步增强阿维塔经营机制灵活性以及外部资源整合能力进而竞争力。

　　投资建议：考虑3Q21芯片恢复不及预期进而导致批发销量恢复较慢，以及对2022-2023年公司自主新能源、阿维塔的乐观预期，我们将公司2021-2023年归母净利预期由51亿、63亿、75亿元调整为43亿、56亿、84亿元，对应EPS0.56、0.73、1.10元，对应2021-2023年PE31、24、16倍，2021年PB2.4倍。考虑今年公司终端热度较好、业绩有望释放，同时未来与华为合作有望打开成长空间，维持目标价27.9元，对应2022年目标PE38倍，维持“强推”评级。

　　风险提示：销售不及预期、长福定位不清晰、华为合作低于预期等。