乳酸行业龙头，一体化布局可降解材料。公司是国内乳酸行业龙头，沿着乳酸产业链积极进行一体化布局，进军乳酸下游丙交酯和可降解材料聚乳酸（PLA）行业，成功攻克丙交酯技术难关。在可降解材料的布局，公司不仅限于聚乳酸，还包括了淀粉和PBAT，通过聚乳酸、淀粉和PBAT共混改性直接生产可降解产品来提升附加值，实现了可降解材料从源头玉米到塑料制品的战略布局。

　　PLA综合性能具备优势，未来有望引领可降解潮流。常见的可生物降解塑料包括淀粉、PLA、PBAT、PBS、PCL、PHA和PGA，其中，淀粉基塑料性能缺陷大，使用范围和规模均受限。PHA和PGA成本、售价较高，PBS树脂由于国内丁二酸产能较少导致成本较高，PCL的熔点过低导致其耐热性较差限制了应用范围，因此PLA是目前最具前景的可降解塑料品种之一，在硬质材料领域占据绝对优势，未来有望成为可降解塑料主流，中性假设下至2025年需求将超过170万吨。

　　乳酸+丙交酯+聚乳酸三轮驱动，一体化布局增强公司盈利能力。公司是行业内唯一一家布局玉米-乳酸-丙交酯-聚乳酸全产业链的企业，产业链各环节环环相扣，上下游相互依托，一体化生产带来的成本优势和规模优势明显。在一体化生产的模式下，逐渐形成了玉米控制成本-乳酸托底利润-丙交酯/聚乳酸拉动利润增长的商业模式，即保证了公司拥有优于行业的成本控制能力，又保证了公司拥有稳定的利润来源，还保证了公司拥有拉动利润高增长的核心业务，公司发展的前景光明。

　　盈利预测：我们预计公司2021-2023年实现归母净利润1.39、3.54和6.02亿元，EPS为0.77、1.96和3.33元，考虑到可降解材料行业的巨大成长性叠加公司的一体化布局，我们给予公司2023年25-30倍PE，公司2023年合理市值为150.50-180.60亿元，按照10%的折现率折现到2022年给予136.82-164.18亿元目标市值，对应股价75.30-90.36元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：政策执行不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；丙交酯扩产不及预期。