基建投资低位趋稳，年内有望提速。根据国家统计局数据，21年1-9月，全国固定资产投资（不含农户）39.8万亿，YoY+7.3%（前值8.9%）；9月单月基建投资同比增速-4.5%，降幅较上月收窄2.1个百分点，主要由于专项债发力较晚。投资意愿低迷。我们认为在经济下行压力加大的情况下，预计基建边际改善有望继续强化。原因在于今年是“十四五”规划开局之年，一系列重大项目陆续开工建设，政府专项债发行进度加快，有利于四季度乃至明年上半年基础设施投资的增长。

　　地产投资承压，竣工增速有所回落，政策底或已现。21年1-9月份，全国房地产开发投资额11.3万亿，YoY+8.8%（前值10.9%）。商品房累计销售面积13.0亿平，YoY+11.3%，单9月YoY-13.2%；房屋新开工面积15.3亿平，YoY-4.5%，单9月YoY-13.6%；房屋竣工面积5.1亿平，YoY+23.4%，单9月YoY+1.0%。房地产开发投资增速继续回落，土地供应量低迷，“三道红线”下房企融资受限，房企拿地积极性下滑，产业链预期悲观。但人民银行、银保监会于9月底召开房地产金融工作座谈会，指导主要银行保持房地产信贷平稳有序投放，维护房地产市场平稳健康发展，政策调控底部或已现。

　　双控趋严/基建发力，水泥板块估值修复预期强化。21年1-9月份，全国累计水泥产量17.78亿吨，YoY+5.3%，单9月份水泥产量2.05万吨，YoY-13.0%。单9月水泥产量增速同比下滑，主要受能耗双控/错峰生产影响，产量被压制，也与地产行业低迷走势关系密切。10月份多地限产政策有所延续，供需仍保持收缩态势。随着专项债发行加速，预计基建有望逐渐发力，需求端有望向好。此外，在煤炭价格大幅上涨下，企业涨价意愿较强，有望推动价格短期继续向好。

　　玻璃需求韧性有望延续，价格或高位震荡。21年1-9月，全国平板玻璃产量7.64亿重量箱，YoY+9.9%，单9月玻璃产量8423万重量箱，YoY+4.4%。受地产资金收紧/限电限产影响，玻璃需求呈现旺季不旺特征。但我们认为需求仅是延迟并未消失，在竣工向好以及地产资金边际改善下，玻璃需求有望快速回补，叠加冬奥会及环保影响下，我们预期沙河地区限产执行效果较好，行业供给端有所收缩，玻璃价格有望维持高位。

　　投资建议：我们继续看好水泥板块的估值修复机会。重点推荐海螺水泥、华新水泥（重点关注倍增计划）、天山股份、塔牌集团，建议关注上峰水泥（有量增逻辑）、中国建材。此外，我们也推荐受益基建发力的混凝土减水剂龙头苏博特。玻璃行业重点推荐旗滨集团，公司持续拓展光伏、药用、电子玻璃等新品类，建议关注南玻A、信义玻璃。消费建材领域，我们认为竣工有望持续向好，推荐具备估值性价比的石膏板、瓷砖、入户门、防水、管材、涂料、五金板块，重点推荐北新建材、东鹏控股、蒙娜丽莎、王力安防（C端具有强品牌力，后续B端发力）、东方雨虹、科顺股份、三棵树、亚士创能、坚朗五金、伟星新材（看防水净水等业务拓展）、永高股份（看销售和管理改善，估值性价比高），建议关注凯伦股份、中国联塑。

　　风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格大幅上涨；政策波动风险；2B端企业资金周转不畅风险。