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油脂化工和表活龙头,OEM有望打开成长天花板
内容摘要
  事件:2021年10月24日,公司发布2021年三季报:

  2021年前三季度营业收入80.19亿元,同比增长56.38%。归属于上市公司股东的净利润6.04亿元,同比增长65.03%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.14亿元,同比增长102.34%。基本每股收益1.30元。

  投资要点:

  单季营收创新高,三费控制优异

  2021Q3,受益于油脂化工景气度高涨,公司实现营业收入30.15亿元,同比+61.28%,环比+21.91%;实现归母净利润1.65亿元,同比-4.21%,环比-35.62%;经营活动产生的现金流量净额为3.48亿元,同比+14.96%。加权平均ROE为4.39%。销售毛利率/净利率/费用率15.07%/5.79%/6.67%,同比-1.67/-4.14/-0.57pct,环比-6.05/-5.04/-1.12pct。

  公司毛利率环比下滑主要系原材料采购单价较同期有所上涨,此外,公司三季度投资损失0.22亿元,主要系期货套保平仓亏损。三费方面,公司销售/管理/财务费用率分别为3.09%/2.82%/0.76%,同比+0.23/-1.81/0.28pct。

  表面活性剂有望量价齐升,OEM将打开成长天花板

  公司作为表面活性剂龙头,主要产品包括AES(脂肪醇聚氧乙烯醚硫酸钠)、AOS(α-烯基磺酸钠)、LAS(十二烷基苯磺酸)、MES(脂肪酸甲酯磺酸钠)为代表的阴离子表面活性剂,以6501(脂肪酸二乙醇酰胺)为代表的非离子表面活性剂。公司2020年表面活性剂产能80万吨,随着眉山二期2套3.8t/h磺化装置、广东赞宇4套5.0t/h陆续投产,到2021年底有望达110万吨,预计到2022年将增加到130万吨,实现产能快速扩张。此外,随着上游原材料成本推动,表面活性剂产品价格持续走高,截至2021年10月25日,阴离子活性表面剂价格达10600元/吨,较年初增长43.28%。

  此外,公司进一步延伸产业链,将陆续于河南鹤壁、四川眉山、河北沧州投建总计150万吨OEM产能,OEM可为下游品牌企业加工生产洗衣液、洗手液、洗洁精、洗发水、沐浴露、漂洗液等日化洗护用品,从而使公司逐步延伸至日化消费品领域,未来有望打开成长天花板,进一步提高表面活性剂客户的粘性。

  盈利预测和投资评级:公司为油脂化工、表面活性剂龙头,预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.06/9.71/12.11亿元,对应PE分别为7.9/6.6/5.3倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:宏观经济波动风险;环保风险;安全生产风险;经营风险;汇率波动的风险;进出口贸易的风险。

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