业绩大超预期，继续看好中长期成长，维持“买入”评级

　　10月24日晚公司发布21年三季报，21Q1-3公司实现收入391亿元，YoY+87%，归母净利润13.0亿元，YoY+89%（2020年发生非同一控制下企业合并，因此追溯调整期初数据，经调整后，若按调整前同比+105%），扣非归母净利润12.8亿元，YoY+125%（调整后，若按调整前同比+147%），其中Q3单季度收入168亿元，YOY+82%，归母净利润5.2亿元，YOY+131%（调整后，若按调整前同比+125%），扣非归母净利润5.3亿元，YOY+165%（调整后，若按调整前同比+151%），业绩大超我们与市场预期，预计与市政、环保等多品类业务扩张以及强化成本管控、促进降本增效有关，预计21-23年业绩20.1/25.5/32.4亿元，维持“买入”评级。

　　净利率提升彰显盈利能力改善，现金净流入大超预期

　　21Q1-3公司销售毛利率10.98%，同比+0.47pct，公司期间费用率5.16%，同比+0.12pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.03/-0.20/+0.30/-0.45pct，21Q1-3公司资产（含信用）减值损失占收入的比重同比提升0.53pct至0.72%，综合影响下21Q1-3公司净利率4.18%，同比-0.01pct，21Q1-3公司CFO净流入19.2亿元，同比多流入30.2亿元，为历史同期最好水平，大超预期。21Q1-3公司收现比61.9%，同比下降9.29pct，付现比71.49%，同比下降6.62pct。21年三季度末，公司资产负债率为78.91%，同比+2.05pct，主要系短期借款同比+12.7亿元。

　　21年省内交通基建计划投资额超30%，十四五阶段看好细分领域景气度

　　短期来看，自2016年以来，山东省交通实际投资完成额普遍超过当年规划的年度投资目标（16-20年全省交通基建投资分别超额完成8.80%/25.80%/69.49%/7.89%/27.9%），21年的计划投资额相较于20年的计划投资额同比增长30.56%，增速排名全国第五，我们认为2021年山东省交通基建投资有望在较高的基数上继续实现稳健增长，其中高速公路、铁路和轨道交通等细分基建领域有望获得较快增长。中长期来看，按照山东省“十四五”综合交通运输规划，到2025年，山东省高速公路、铁路和轨道交通通车运营里程较2020年分别增加2527/2639/361公里，十四五阶段省内细分领域交通基建投资空间仍然广阔。

　　业绩有望持续高增长，维持“买入”评级

　　我们看好区域基建的景气度以及公司的竞争优势，维持21-23年归母净利润20.1/25.5/32.4亿元，参考基建领域其他可比公司21年Wind一致预期PE8.41X，考虑到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平，业务布局的不断扩展和成本管控有望持续转化为市占率和盈利能力的提升，给予公司21年7倍PE，对应目标价9.03元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料上涨超预期；工程回款不及预期；项目落地率不及预期。