事项：

　　公司发布2021年三季报，营业收入217.8亿元（同比+21.7%），净利润85.0亿元（同比+16.9%），ROE8.47%，较上年同期降低0.24个百分点。

　　评论：

　　券商资管业务收入同比降低，博时基金及招商基金净利润同比高增。资管业务收入7.4亿元（同比-4.1%），单季度业务收入2.3亿元（同比-8.0%）公司券商资管业务部分收入规模压降，主动化改造持续推进。对联营及合营企业投资收益（主要为招商基金及博时基金净利润贡献）12.9亿元（同比+75.3%），占净利润比重15.2%，较上年提升5.1个百分点。

　　三季度经纪业务收入增速低于行业交易量增速。经纪业务收入60.0亿元（同比+17.5%），单季度业务收入25.0亿元（同比+13.6%）。经纪业务占总收入比重27.6%，较上年降低1.0个百分点。

　　投行业务收入同比下行，再融资业务规模在上年高基数下有所降低。投行业务收入12.6亿元（同比-10.8%），单季度业务收入3.1亿元（同比-50.6%），占总收入比重5.8%，较上年降低2.1个百分点。细分来看，收入降低的主要原因在于再融资业务规模不及上年同期。公司再融资业务规模合计136.5亿元（同比-30.1%），市占率降低0.8个百分点。上年三季度在再融资新规下，业务市场迎来窗口期，今年行业再融资规模略低于去年同期。

　　杠杆倍数提升，自营业务规模快速提升。重资本业务收入88.3亿元（同比+24.3%），占总收入比重40.5%，较上年提升0.9个百分点。自营业务收入占比46.3%（较上年提升5.6个百分点）。重资本业务收入增长主要得益于杠杆倍数提升，杠杆倍数4.68倍，较年初提升0.76倍。自营业务收入73.5亿元（同比+50.1%），主要得益于自营资产规模提升，自营资产规模3142.8亿元（同比+39.5%）（交易性金融资产+债权投资+其他债权投资）。信用业务利息收入85.1亿元（同比+19.6%），两融业务规模962.8亿元（同比+17.8%），两融市占率5.14%，较年初提升0.09个百分点。股质业务规模同比提升，目前为404.9亿元（同比+15.5%）。第三季度信用减值损失有所提升，减值计提3.0亿元（同比+134.4%）。

　　投资建议：财富管理是未来证券行业业绩增长的主要增量。公司依托于招商局集团综合优势，持续发力财富管理，旗下公募基金子公司均位居行业前列，在未来或将进一步为公司资产管理业务的发展提供助力。我们看好公司在财富管理风口下的业绩表现。三季度在上年高基数基础下同比有所降低，我们预计2021-2022年招商证券EPS为1.34/1.56/2.01元（原预测值为1.58/1.77/2.10元，市场环境变化故调整），BPS分别为11.34/12.36/13.66元，对应PB分别为1.57/1.44/1.31，ROE分别为11.79%/12.63%/14.68%。公司背靠招商局集团，继续看好协同效应及机构业务发展，给予2021年业绩1.8倍PB估值，目标价23元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情持续蔓延，市场风险偏好下行。