事件

　　公司10月25日发布三季报，前三季度营收152.68亿元，同比增54.25%，归母净利润38.31亿元，同比增96.48%。Q3单季度营收54.68亿元，同比增51.24%，环比增5.30%；归母净利润13.96亿元，同比增112.51%，环比增1.79%。

　　点评

　　三季度钛白粉景气度继续高位、氯化法钛白粉持续放量，公司盈利同比增长。根据百川资讯，龙佰硫酸法钛白粉（BLR699）Q3出厂均价2.12万元/吨，同比1.43万元/吨上涨48.60%，环比Q2的2.08万元/吨上涨2.00%；

　　龙佰氯化法钛白粉（BLR895）Q3出厂均价2.22万元/吨，同比1.70万元/吨上涨30.58%。前三季度国内钛白粉出口量93.86万吨，同比0.09万吨增长105415.08%，环比64.05万吨增长46.54%。钛精矿Q3均价2483元/吨，环比Q2均价2413元/吨上涨2.88%，公司自备钛矿产业链一体化降低成本，以及钛白粉继续提价，Q3毛利率环比仍小幅上涨。

　　继续扩建氯化法钛白粉产能，提升公司盈利中枢。公司未来拟投资35亿元，在50万吨/年攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程的基础上，投资新建20万吨/年氯化钛白粉及钒钪等稀有金属综合回收示范工程，同时配套建设100万吨/年高盐废水深度处理项目。我国钛白粉产品集中在中低端领域，氯化法产品投产可助力公司开拓中高端领域。公司是国内唯一掌握大型沸腾氯化法技术的企业，和钛康合作减慢氯化法技术扩散进度，并通过技术创新解决氯化法钛白粉原料受限问题。公司目前氯化法装置已稳定运行，未来新建20万吨/年氯化法钛白粉产能投产后，在产业链一体化布局下，公司通过技术创新，同时自备钛矿、硫酸等原料，降本增效提升盈利中枢。

　　投资建议：

　　考虑到公司继续扩产氯化法钛白粉产能、新增钛精矿持续降本增效、布局海绵钛升级产业链，并布局磷酸铁锂项目切入新能源材料领域，长期成长性强，上调盈利预测至51.71（+4.46%）/58.49（+5.25%）/67.90（+4.72%）亿元，参考可比公司，公司具备龙头溢价，给予18倍估值，上调至“买入”评级。

　　风险提示：氯化法产能增加导致行业产能过剩；氯化法钛白粉技术风险以及项目释放进度不及预期；下游行业需求下行；钛矿景气度下行；存货和应收增速较快、股权质押风险、商誉减值风险、大股东减持风险等。