事件：10月25日，公司发布2021年三季度报告，2021前三季度公司实现营业收入92.42亿元，同比增长16.15%；实现归母净利润10.16亿元，同比减少0.75%，扣非归母净利润9.88亿元，同比增长3.66%；其中2021Q3实现归母净利润2.24亿元，同比增长14.11%，扣非归母净利润2.19亿元，同比增长59.80%。

　　以量补价，传统淡季下业绩实现稳步增长。2021年第三季度，公司实现营业收入25.59亿元，同比增长25.49%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长14.11%，扣非归母净利润2.19亿元，同比增长59.80%。随着优嘉三期项目产能逐步释放，公司主要产品多产快销，以量补价，2021前三季度公司杀虫剂、除草剂销量分别为1.43万吨、4.42万吨，分别同比增长15.93%、12.77%；公司除草甘膦以外的主要产品价格持续低位，2021前三季度公司杀虫剂、除草剂均价分别为17.93万元/吨、4.41万元/吨，分别同比下跌7.44%、1.70%。主要原材料甲醛、甲苯、异丁醛等价格分别同比增长31%、25%、109%，原材料价格持续高位导致公司利润率有所下滑。2021前三季度公司毛利率23.25%，同比下滑3.05pct；净利率11.00%，同比下滑1.87%。随着农药价格企稳回升，公司利润率有望提高。

　　优嘉三期产能逐步释放贡献业绩增量，优嘉四期稳步推进。优嘉三期项目于2020Q3开始试生产，承接优士大连路厂区部分农药项目的转型升级，2021年产能逐步释放贡献业绩增量。优嘉四期已经完成备案、安评、环评等行政报批，目前正处于建设阶段，截至2021年9月30日，公司在建工程4.42亿元，较6月30日提升39.43%。优嘉项目的稳步推进，为公司注入强劲发展动力。

　　百亿葫芦岛项目签约，中长期成长可期。据葫芦岛政府官网，扬农化工总投资100亿元在葫芦岛经济开发区建设大型农药精细化工项目，该项目预计2022年3月开工建设，2022年底试生产。同时公司将依托于全球最大的植保平台先正达集团，与先正达、安道麦等国际农化巨头协同发展，优势互补，有望打造高效的全球化产业链，充分受益于两化重组，迈向新的发展阶段。

　　投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为4.85、5.90和7.08元，对应PE分别为24、20和16倍。参考SW农药板块当前平均24倍PE水平，考虑到优嘉三期项目新增产能持续释放，优嘉四期项目正稳步推进，都将为公司提供更多的成长机会，为公司发展注入强劲动力，维持“买入”评级。

　　风险提示：新建项目审批及建设不及预期；产品价格波动风险；汇率波动风险。