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业绩超预期,资产注入打开成长空间
内容摘要
  事件:公司发布2021年三季报。2021年前三季度公司实现营收113.1亿元,同比增长40.9%;实现归母净利润26亿元,同比增长240.3%。

  盈利情况继续向好,归母净利迭创新高。2021年第三季度实现营业收入41.7亿元,同比增长45.6%,环比增长15.2%;第三季度实现归母净利12.3亿元,同比增长282.6%,环比增长43%;第三季度扣非归母净利润12.4亿元,同比增长282.9%,环比增长90.8%,主因煤炭售价维持高位,主营业务盈利情况持续向好。

  吨煤毛利持续增长,推动业绩持续改善。2021年前三季度,公司煤炭板块实现收入108.5亿元,同比增长44.5%;实现毛利51.3亿元,同比增长22.4%。其中,Q3单季实现收入40.2亿元,同比增长51.5%;实现毛利22亿元,同比增长41.3%,环比增长35.1%。具体而言,产量:2021年前三季度实现原煤产量2544万吨,同比增9%;其中Q3单季实现原煤产量873万吨,同比增7.1%,环比增3.2%。

  销量:2021年前三季度实现商品煤销量2122万吨,同比增3.1%;其中Q3单季实现商品煤销量681万吨,同比降3.2%,环比降3%。

  售价:前三季度煤炭销售均价511元/吨,同比增长40.2%,其中Q3销售均价591元/吨,同比增长56.6%,环比下跌5.5%;

  成本:前三季度煤炭销售成本270元/吨,同比增长40.2%,其中Q3销售成本268元/吨,环比下降31.9%,同比增长71.4%,主因公司执行新收入准则,将销售费用中运输费调至成本所致;

  毛利:前三季度煤炭毛利242元/吨,同比增长18.7%,其中Q3销售毛利323元/吨,环比增长39.3%,同比增长46.1%。

  展望:发改委连打“组合拳”,发力干预煤价,煤价遭受政策压力。考虑公司长协部分动煤销售严格按照发改委规定的“基准价+浮动价”的定价机制执行,长协售价具有滞后性、稳定性,公司Q4售价仍有保障。

  公司肩负集团煤炭资产上市重任,资产注入空间巨大。2月,山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会,会上提出省属企业“资产证券化率达80%以上”的定量目标。公司所属的晋控煤业为晋能控股集团煤炭资产的主要上市平台,晋能控股集团为山西省第一、全国第二大煤炭企业,集团资源储备丰富,实力雄厚。2020年晋能控股集团资产证券化率仅为8.8%,远低于80%,其中,晋控煤业现有煤炭产能为4810万吨(含同忻),仅为集团总产能的11%,未来资产注入空间巨大。

  投资建议。公司为山西省动力煤龙头,煤炭资源储量丰富,资源禀赋优异。公司地处大秦线起点、运输便利。在山西国企改革提速下,资产收购序幕开启,公司已于2020年12月收购集团优质资产同忻煤矿32%股权,后续伴随集团有计划地将煤炭资产逐步装入,公司未来成长可期。我们预计公司2021年~2023年实现归母净利分别为37.4亿元、41.1亿元、44.6亿元,EPS分别为2.23元、2.46元,2.66元,对应PE为4.6、4.2、3.8,维持给予“买入”评级。

  风险提示:煤价大幅下跌,山西国改进度不及预期,资产注入存不确定性

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