投资要点

　　受合同周期影响，营收和净利润同比有所下滑。2021年前三季度，公司实现营收6.51亿元，同比下降39.8%，实现归属于母公司股东的净利润0.48亿元，同比下降3.2%。公司营收和净利润同比下滑的主要原因是总承包项目因施工周期影响完工量，进而导致收入确认减少。

　　费用率有所提升，静待锂电材料业务放量。2021年前三季度，公司费用率同比有所上升，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.2%、16.6%和4.1%，分别同比提升1.5pcts、8.8pcts和1.1pcts，其中管理费用率提升幅度较大主要是由于去年疫情导致基数较低而今年加强业务推广活动。此外，公司盈利能力回升，前三季度毛利率为24.4%，同比上升13.6pcts，净利率为7.6%，同比上升2.9pcts。2021年上半年，新签锂电业务订单超15亿元，在手订单超过20亿元，而2020年全年营收14亿元，随着公司在手订单的持续推进和下游需求的增长，受益于规模效应和行业景气，预计收入增速和盈利能力都将进一步向上。

　　稀缺的锂电材料全流程服务商，受益下游需求爆发。新能源车需求爆发，在2025年全球新能源车渗透率19%的情况下，对应动力电池装机量1064GWh，预计仅NCM811/NCA正极材料需求量即约为106万吨，带动锂电材料厂商加速扩产。百利锂电深耕设备及设计环节，先后参与了国内第一条负极生产线建设、1999年湖南瑞翔1500吨负极产线等，目前已在全国建成100余条生产线。并购后，实现设备生产服务到被收购后整合公司技术优势具备EPC能力。公司客户结构优质，如当升科技、贝特瑞、四川新锂想、湖南杉杉、成都巴莫，同时且与当升科技、湖南杉杉等新签订EPC项目，与纯设备模式相比订单金额显著提升。作为国内稀缺的锂电材料全流程服务商，将充分受益于下游客户的快速扩产。

　　投资建议

　　维持公司盈利预测不变，预计公司2021-23年实现营收21.4亿元/33.9亿元/45.1亿元，净利润1.6亿元/3.2亿元/4.6亿元。公司是国内稀缺的锂电池材料全流程服务商，新能源汽车需求爆发带动锂电材料扩产，公司业务有望迎来快速增长，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品和技术迭代不及预期、下游客户扩产不及预期、应收账款回收不及预期。