业绩简评

　　10月26日公司披露三季报。2021Q1-3公司实现收入27.75亿元，同比+0.1%；归母净利润4.03亿元，同比-44.2%。其中2021Q3单季度，公司实现收入11.13亿元，同比-2.8%；归母净利润1.57亿元，同比-46.1%；扣非净利润1.57亿元，同比-40.0%。

　　经营分析

　　2021Q3公司本部收入有所下滑，时间互联收入小幅增长：2021Q3，南极电商本部/时间互联实现收入1.88/9.26亿元，同比-40.9%/+11.9%。南极电商本部主要包括品牌授权及相关业务，子公司时间互联主要为互联网广告+红人业务。本部收入同比下降的原因是公司阿里渠道的GMV下滑，客户库存压力较大，导致综合服务收入及货币化率下滑。

　　2021Q3公司GMV为89.9亿元，同比+6.04%，拼多多渠道保持高增，期待抖快渠道增长前景：2021Q3，阿里渠道GMV为37.54亿元，同比-30.0%；拼多多GMV为32.8亿元，同比+68.6%；京东GMV为11.6亿元，同比-0.34%；唯品会GMV为1.80亿元，同比-60.9%；2021Q2新开拓的抖音&快手渠道贡献GMV达5.76亿元，较上季度高39%。

　　拼多多渠道货币化率或有所提升，关注客户商标库存去化情况：公司上半年货币化率下降的原因包括①公司主动调整收入目标，降低阿里平台客户的商标库存压力；②货币化率较低的拼多多平台增长较快等。Q4是电商的传统销售旺季，客户的商标库存去化情况将影响公司的货币化率和收入，值得关注。公司披露2021H1/Q1-3拼多多渠道的收入分别超过0.7亿元/1.5亿元，按此数据估算，公司2021Q3拼多多渠道的货币化率约为1.7%，较2021H1的约1.2%有较明显增长。

　　公司跨境电商平台已于10月上线，期待新业务进展：根据公司在深交所互动平台上的回复，旗下跨境电商平台FOMMOS已于10月上线。目前公司跨境电商业务仍处于投入期，我们认为基于国内消费品供应链的领先优势，跨境电商拥有广阔的发展前景，也期待公司跨境电商业务的后续进展。

　　盈利预测与投资评级：拼多多、社交电商等渠道有望继续推动公司GMV增长。考虑到传统渠道增速放缓及标牌去库存、以及跨境电商等新业务投入或一定程度上影响公司短期内的盈利能力，我们将公司2021-23年归母净利润预测从8.9/10.3/11.5亿元下调至7.1/8.0/9.5亿元，对应同比-40%/+13%/+19%，10月28日收盘价对应2021-23年PE为25/22/18x，维持“增持”评级。

　　风险提示：平台政策变更，新业务新渠道不及预期，产品质量问题等