事件：10月28日，光大银行公布2021年三季报，前三季度实现营收/拨备前利润/归母净利润1167.8/867.0/350.9亿元，分别同比增长9.3%/9.4%/18.5%。年化ROE为11.16%，同比提高0.07pct。

　　业绩点评：

　　非息收入表现亮眼，推动营收增速继续提升。公司前三季度营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为9.3%、9.4%、18.5%，较上半年+2.5pct、+3.2pct、-3.7pct。整体来看，中收、其他非息收入高增支撑营收维持较快增长；三季度拨备计提力度有所加大，拖累净利润增速小幅下滑。

　　从收入端看，规模驱动净利息收入平稳增长，同比增2.2%。非息收入表现亮眼，同比增32.9%、较上半年提高11.7pct。公司以财富管理为战略主线，各项中间业务实现较快发展，净手续费收入同比增10.2%，单季度同比增20.2%，预计银行卡、代理业务、理财业务中收均实现良好增长。同时，公允价值收益和投资收益实现较快增长，带动其他非息同比高增123.2%。

　　从支出端看，前三季度信用减值损失同比增0.3%，增速较上半年提高6.7pct；3Q21单季度信用减值损失同比增16.6%，计提力度有所加大，或是前瞻性地计提了非信贷类资产拨备。

　　贷款投放占比提升，息差下行速度放缓。测算3Q21单季度净息差环比-1BP，息差下行速度放缓，或主要得益于资产收益率趋稳。9月末贷款占生息资产比重较6月末提高1.68pct至59.7%，资产结构优化推动资产收益率企稳。

　　负债结构方面，存款占比环比略有下降，或对负债成本造成一定影响；但随着存款定价新机制的施行，预计中长期定存价格将有所下降，有助于负债成本优化。

　　不良贷款实现双降，资产质量持续改善。9月末，不良贷款余额为439亿，环比下降0.46%；不良率1.34%，环比下降2BP，存量不良进一步出清。拨备覆盖率185.75%，环比提高1.7pct，拨备水平较为充足。

　　核心逻辑：

　　财富管理战略稳步推进，有望支撑中收较快增长。公司顺应银行业转型趋势，于2018年提出“打造一流财富管理银行”战略目标，旨在实现资产负债表轻型化、盈利模式弱周期化。看好公司财富管理业务发展空间，主要基于以下两点：

　　1）产品运营经验丰富，主动管理能力较强。公司多年深耕资产管理、坚持产品创新，对行业趋势和市场需求的敏锐度高，主动管理水平和技术研发能力较强，为财富管理转型奠定坚实基础。理财子成立以来，理财产品体系逐步完善，净值化转型稳步推进。

　　2）集团协同效率提升，助力财富管理转型。光大集团金融牌照齐全，兼具环保、旅游、健康等实业板块，为公司财富管理业务提供了肥沃土壤。

　　随着E-SBU生态圈的建设，客户迁徙、交叉销售、产品创新等方面协同不断突破，协同效率大幅提升，协同实现中收、营收占比逐步提升。看好集团高效协同下的财富管理业务空间。

　　投资建议：光大银行财富管理战略转型以来，持续优化体制机制，坚持产品创新。阳光理财、云缴费等品牌优势逐步强化；零售客户数及AUM实现较快增长，财富管理业务中收贡献逐年提升，财富管理特色逐渐凸显。背靠集团金融全牌照、多产业优势，公司着力构建财富E-SBU生态圈，集团协同联动显著提升，看好集团高效协同下的财富管理业务空间。

　　预计2021、2022年归母净利润同比增长18%、15.2%，对应BVPS分别为6.92、7.83元/股。看好公司财富管理转型带来的新增长点，以及财富E-SBU生态圈协同优势。给予公司0.6倍2021年PB（当前可比股份行平均估值为0.79倍2021年PB），对应目标价为4.15元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。