生猪出栏量大幅上涨，猪价低迷拖累业绩。三季度猪周期保持下行态势，猪价进一步下降，步入全行业亏损，并在三季度末跌到10元/公斤附近。受此影响，公司第三季度归母净利润-3.40亿元，亏损较二季度进一步加剧，前三季度合计归母净利润-5.03亿元（其中计提资产减值1.75亿元）。出栏量方面，2021Q3公司出栏生猪79.2万头，同比+144.4%。前三季度合计出栏205.1万头，同比+157.2%，生猪出栏量大幅增加。

　　按照21年股权激励计划目标出栏量400万头核算，前三季度完成51%，公司放慢出栏节奏主要原因是二三季度生猪市场低迷。截至三季末，公司生产性生物资产同比增加58.0%。

　　猪饲料销量大幅增加，饲料板块蓬勃发展。2021年前三季度全国生猪养殖量快速恢复，饲料需求增幅较大。公司上半年饲料板块营收同比增加76.9%，第三季度继续向好。虽然由于饲料原料价格上涨，饲料毛利率略下降，但公司销量增幅较大，预计全年饲料板块收入、利润增幅明显。

　　股权激励计划促进养殖、饲料销量快速提升。根据公司2021年度股权激励计划，21-23年度公司生猪出栏量目标分别为400/750/1000万头，饲料销量目标分别为270/360/450万吨。公司养殖、饲料板块规模快速扩张，随着养殖成本的逐渐回落，穿越猪周期后公司业绩有望大幅提升。

　　盈利预测和投资评级预计公司2021-2023年营收分别为192.1/313.4/411.7亿元，归母净利润分别为-6.1/2.1/29.6亿元，EPS分别为-0.9/0.3/4.3元/股，对应的PE分别为-/35.4/2.5倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示公司业绩不及预期；疫病扩散影响出栏；饲料原材料