事件：10月29日，公司发布2021年三季度报告，2021前三季度公司实现营业收入422.39亿元，同比减少34.99%；实现归母净利润24.64亿元，同比增长645.16%；其中2021Q3实现归母净利润7.31亿元，同比增长514.48%，环比减少26.98%。

　　氯碱装置检修叠加原料成本上涨，2021Q3业绩环比有所下滑。2021Q3公司实现归母净利润7.31亿元，同比大幅增长514.48%，环比减少26.98%。2021Q3公司业绩同比大幅增长主要得益于主营产品价格全线上涨，据卓创资讯数据，2021Q3公司四大主营产品PVC、烧碱、粘胶短纤、粘胶纱线市场均价分别同比上涨45.84%、49.30%、48.10%、46.62%。而2021Q3业绩环比出现下滑，主要原因是公司三季度对华泰和阜康氯碱园区装置进行了检修，PVC及烧碱产量有所下降，同时受原料价格上涨影响，公司主要产品成本有所上升。

　　氯碱行业高景气有望持续，公司作为龙头企业将持续受益。据卓创资讯数据，10月底电石、PVC、烧碱（99%）市场均价分别为7115元/吨、10137元/吨、5800元/吨，分别较年初上涨109.11%、37.90%、280.33%。需求方面，PBAT大幅扩能拉动BDO需求增加，从而带动上游电石需求快速增长；电解铝和氧化铝的需求增加，拉动烧碱需求持续增长。供给方面，《产业结构调整指导目录（2019本）》中将电石、烧碱列入限制发展产能，未来电石、烧碱供给将持续偏紧，价格有望保持高位，而电石价格高企也将对PVC形成较好的成本支撑，配套电石的PVC生产企业有望持续受益，盈利能力也将进一步提升。

　　收购新鑫化工和金晖兆丰，进一步完善循环经济产业链。公司于2021年7月将新鑫化工纳入合并报表范围内，截至2020年末新鑫化工具备年产1万吨聚苯硫醚（PPS）、1万吨氯醚树脂、2万吨高耐热性树脂、5万吨双氧水、2.5万吨二氯苯等装置产能。2021年8月，公司与山西金晖及其关联方签署《一致行动人协议》，对金晖兆丰构成实质性控制，将金晖兆丰纳入合并报表范围。金晖兆丰规划建设100万吨PVC及综合配套循环经济项目，主要包括100万吨PVC、80万吨离子膜烧碱和150万吨电石，其中电石一期75万吨产能预计2022年7月建成投产，将进一步完善及延伸公司循环经济产业链。

　　投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为39.61、42.06和44.18亿元，对应当前股价PE分别为7、6和6倍，同时参考SW化学原料板块当前平均20倍PE水平，考虑公司作为氯碱行业龙头，规模及成本优势显著，将充分受益于氯碱行业景气上行，业绩有望实现新的突破，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品价格波动风险；下游需求不及预期；新建项目进展不及预期。