季报亮点：1、营收端保持高增长趋势，营收和拨备前利润同比增8.8%和11.6%。营收增长来自净利息收入和手续费的稳健增长，同时非息收入度业绩有较大支撑。净利润同比增速超过22%：主要得益于坚实的营收高增长支撑，拨备计提力度边际提升。2、单3季度净利息收入环比增2.1%：量价齐升，其中单季年化净息差环比提升1bp，由资产端贡献，资产端预计受到结构因素影响，贷款保持不弱增速，特别是高收益的个贷高增，占比生息资产环比提升至57.3%，是13年来的新高。3、三季度非息收入同比增速走阔至18.6%，主要是由净其他非息收入支撑。其中净手续费收入增速保持平稳，同比增3.3%，主要是代理类业务和理财业务收入增加。净其他非息收入同比增速56.3%，主要是公允价值变动和汇兑损益同比贡献增加较多所致。4、资产质量总体保持稳健。多维度看：不良率较2季度持平，不良净生成环比下降。关注类占比也维持在1.38%的较低水平，未来资产压力不大。安全边际稳中有升，拨备覆盖率156.60%，环比提升7.3个百分点。拨贷比2.51%，环比提升12bp。5、资本充足率环比上升较多。3Q21核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.68%、13.14%、15.75%，环比+9bp、+3bp、+46bp。

　　季报不足：1、负债付息率较2季度上行4bp至2.17%。预计有利率和结构两方面的因素影响，结构上存款占比较2季度微降，同时利率上有活期化程度下降影响付息率上升。

　　投资建议：公司2021E、2022EPB0.42X/0.39X；PE4.59X/4.36X（国有行PB0.56X/0.51X；PE5.05X/4.74X），公司经营稳健，零售转型初见成效，结构持续优化调整带动20年来业绩修复，资产质量继续夯实，存量风险加快出清。目前公司估值安全边际高，未来期待金融科技赋能，建议关注。

　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。