一、事件概述

　　2021年10月30日公司披露2021年前三季度报告，1-9月公司实现营收63.01亿元，同比下降15.29%，归母净利润为-8.91亿元，同比下降167.45%；单三季度，公司实现营收14.45亿元，同比下降68.79%，归母净利润为-7.94亿元，同比下降151.08%。

　　二、分析与判断

　　2021Q3公司各序列收入及培训人次均有下滑

　　据公司对深交所关注函的回复的公告中披露，2021年第三季度，公司实现营业收入14.45亿元，较上年同期下降68.79%，培训人次60.52万人次，较上年同期下降60.88%。各个序列的收入及培训人次均呈现一定程度的下滑，其中：（1）公务员序列人次降低64.12%，收入下降70.18%；（2）事业单位序列人次降低59.92%，收入下降69.59%；（3）教师序列人次下降73.87%，收入下降78.99%；（4）综合序列人次下降33.26%，收入下降38.27%；（5）其他部分收入下降12.67%。

　　经营数据下滑主要原因为招录人数下滑及培训期被动缩短

　　对深交所关注函的回复的公告中披露，各序列下滑原因如下：

　　（1）公考序列：2020年省考联考笔试时间推迟，致当年三季度确认收入较高；2021年省考招录人数下滑，考试提前培训期缩短；

　　（2）教师序列：2021年编制内教师招录人数有所减少，报名条件提高；

　　（3）事业单位序列：2021年事业单位招录公告较为分散，单一公告招录人数较少导致单个学员收费较低；

　　（4）综合序列：2021年1-9月尤其三季度及农信社招聘相较往年有较多推迟及取消。

　　宏观因素影响下三季度毛利率下降明显，期间费用率有所上升

　　公司单三季度毛利率37.47%，相较去年同期减少27.56Pcts；费用率整体上升幅度明显，三季度销售费用率34.59%，相较去年同期增加22.12pcts，销售费用绝对值为5亿元，同比降低13.4%，主要系员工绩效减少及控制投放；三季度管理费用率为29.62%，相较去年同期+21.35pcts，管理费用绝对值为4.28亿，同比提升11.73%，主要系房租费用增高、办公场所能耗和新增设施花费增高、公司新ERP及新排课系统等业务信息管理系统投入使用所致。

　　三、投资建议

　　我们认为今年四季度公司业绩或迎来修复，原因如下：1、多省联考时间预期会稳定提前至每年三月份，因此考生会在当年四季度和明年一季度备考学习。2、前三季度招考人数下降部分原因是1-9月的招考时间推迟，因此今年10-12月的招考情况预计同比增加。3、今年10月14日《中央机关及其直属机构2022年度考试录用公务员公告》发布，计划招录3.12万人，同比增长21%，同时2021届全国普通高校毕业生总规模909万，同比增加35万创历史新高，培训需求端逐步恢复。公司作为国内招录培训龙头，抗风险能力强于行业，因此预计2021-2023年归母净利润分别为11.1/14.4/18.2亿元，增速分别为-51.8%/57.0%/34.0%。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　疫情导致线下业务无法开展；重大教学事故风险