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2021年三季报点评:基本面改善,着眼长远布局
内容摘要
  一、事件概述

  10月29日公司发布公告,2021年前三季度营收/归母净利润为19.55/5.04亿元,同比+8.7%/-17.9%;21Q3营收/归母净利润为6.09/1.27亿元,同比+1.3%/-39.1%。

  二、分析与判断

  需求修复叠加库存良性,基本面边际改善

  2021年前三季度实现营收19.55亿元,同比+8.7%;

  21Q3实现营收6.09亿元,同比+1.3%。

  随着8月以来终端需求缓慢修复以及前期主动开展去渠道库存工作,三季度公司基本面迎来环比弱改善。从现金流来看,21Q3经营活动现金流入7.46亿,同比+6.8%,增速高于收入端,收现比率同比+0.05pct。从预收款来看,受益于终端需求向好与渠道库存趋于良性,21年9月合同负债为1.47亿元,同比+35.3%,环比+10.5%。此外,21年9月末应收账款0.43亿元,同比+10.3%,主要系公司加快开发空白、弱势市场所致。

  青菜头涨价叠加费用加码,净利率显著承压

  21Q3毛利率为51.6%,同比-7.3pct,主要系年初以来青菜头价格涨幅较大所致,我们预计原料价格压力在21Q4报表端仍有体现。21Q3销售费用率29.6%,同比+13.8pct,主要系公司为配合渠道扩张与品牌力塑造,在新媒体、梯媒、央视等平台投入较多宣传费用。21Q3归母净利率为21.0%,同比-13.9pct,环比-6.2pct,由于原料成本压力以及加码线上费用共同挤压,公司盈利能力显著承压。

  需求改善叠加提价控费,基本面有望持续改善

  短期有望持续改善:1)需求稳步复苏,随着疫苗接种率提升,预计21Q4零售端呈现渐进式复苏态势,公司收入端有望环比提速;2)间接提价对冲压力,我们认为青菜头成本压力在四季度仍将有所体现,公司或可通过产品结构升级等方式予以对冲,但考虑到公司年初制定的高举高打策略,预计21Q4费用率仍保持较高水平,因此预计利润端环比改善。着眼长远可布局:1)渠道下沉,公司在低线城市与众多区域仍有较多空白市场,未来仍将持续推进渠道下沉贡献收入增量,此外公司正大力拓展餐饮渠道,长期看好B端放量;2)加码产能,根据定增公告,公司将新增40.7万吨原料窖池、20万吨榨菜生产,支撑渠道快速下沉。

  三、投资建议

  我们调整此前盈利预测。预计2021-2023年归母净利润分别为6.42/8.49/9.91亿元,同比-17.3%/+32.2%/+16.7%,EPS为0.72/0.96/1.12元,对应PE为48/36/31X。公司22年估值低于调味品行业平均PE约50X(基于民生盈利预测),维持“推荐”评级。

  四、风险提示

  动销不及预期,渠道下沉与裂变不及预期,费用投放超预期,食品安全问题等。

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