事件

　　公司发布2021年第三季度报告：前三季度实现营业收入610.8亿元（+33.2%）；归母净利润27.7亿元（-25%）；基本每股收益0.7元。2021年Q3，实现营业收入226.0亿元（+39.8%）；归母净利10.2亿元（-37.8%）；基本每股收益0.3元。

　　房地产业务：短期业绩下滑

　　a）结算收入增速爬升。前三季度累计结算收入449.4亿元，同比增长41.7%；Q3季度结算收入175.6亿元，同比增长61.2%；b）市场环境低迷，单季销售业绩下滑。由于行业大环境承压，前三季度公司实现销售金额1536.8亿元，销售面积1117万平方米，同比分别增长7.4%和4.3%；Q3季度公司实现销售金额447.1亿元，销售面积326.9万平方米，同比分别下降27.5%和29.1%。c）毛利率承压。前三季度房地产业务毛利率17.8%，比上半年下降1.2pct；Q3季度房地产业务毛利率15.9%，比上半年下降3.2pct，毛利率承压下行。

　　建筑业务：收入持续增长，转型升级大势所趋

　　2021年Q1~Q3，公司建筑业务板块实现营业收入176.6亿元，同比增长13%；建筑业务毛利率为7.5%，同比下降1.5pct。Q3季度建筑业务收入63.2亿元，同比增长6.3%，比2021H1降低2.2pct。公司前三季度新承接（中标）项目合同总金额为189.9亿元，同比下降9.5%；Q3季度新承接（中标）项目合同总金额36.8亿元，同比下降40.2%。借碳中和融入社会发展的契机以及国家要求大力发展节能低碳建筑的政策推动，公司建筑业务有望实现乘势发展。

　　负债指标持续优化，三条红线稳中有降

　　a）负债指标持续优化。截至报告期末，公司有息负债637.3亿元，较2020H1减少130.3亿元。同时公司坚持不依赖有息负债发展模式，2021Q3末，短期借款和一年内到期的非流动负债166.4亿元，较2021H1末下降20.4%。b）“三条红线”稳中有降。其中，剔除预收账款资产负债率75.8%，净负债率77.6%，现金短债比（扣除受限资金）约1.1。c）土地投资审慎，拿地规模收缩。截至2021Q3末，公司在建项目规划建筑面积合计3103万方，未开工项目建筑面积合计1476万方（+16.2%）。2021年Q1~Q3公司新增项目47个，新增规划建筑面积793.4万平方米，公司Q3季度拿地趋缓，新增项目6个，新增规划建筑面积93.4万平方米，同比下降72.9%，新增项目平均地价约4028元/平方米，同比下降约17%。前三季度，公司投销比为20.8%，拿地态度偏谨慎。

　　投资建议

　　公司继续深化长期主义战略观，坚持“地产+建筑”双主业发展战略，实现规模增速和经营质量有效平衡。土储资源充裕且重点布局长三角地区。公司降杠杆效果显著未来公司业务协同优势逐步释放，多业态覆盖承接各种城市综合运营项目，具备更强穿越地产周期能力。预计公司2021~2023年EPS为1.89、2.03、2.19元/股，对应当前股价PE分别为2.1、1.9、1.8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　销售不达预期、调控政策超预期收紧、融资成本上行、利润率下行、新增项目权益比降低等。