21Q1-Q3实现营收63亿元，yoy-15.3%，Q1/Q2/Q3实现营收20.5亿/28亿/14.5亿元，yoy+66.8%/+77.7%/-68.8%。21Q1-Q3培训人次340万，yoy-15.1%，对应客单价yoy-0.5%。总体而言，公职类岗位2020年扩招较多，且集中在下半年，与2021年招录间隔较短，导致省考、事业单位、教师等公司的核心培训项目的招录人数均有一定程度的下滑；2021年疫情的局部反复、行业竞争的加剧亦对公司招生有一定影响。

　　分业务看，21Q1-Q3公务员收入31.4亿元，占比49.9%，yoy-21.3%，事业单位收入8.5亿元，占比13.4%，yoy-15.1%，教师招录及资格收入6.9亿元，占比10.9%，yoy-36.4%，综合板块收入15.9亿元，占比25.2%，yoy+18.7%。前三季度除了综合板块外，其他板块收入均有不同程度下滑。

　　21Q3公务员收入8.3亿元，yoy-70.2%，事业单位收入2.3亿元，yoy-69.6%，教师招录及资格收入1.5亿元，yoy-79%，综合板块收入2.3亿元，yoy-38.3%。Q3四大业务板块均有所下滑，主要来自培训人次的下降，21Q3公司面授班开班数量同比减少72.84%，其中既有2020年疫情导致考试推迟到下半年、20Q3收入基数较高的影响，也有21Q3招录规模缩小、招生竞争加剧等因素的影响。分业务看：

　　（1）公务员：主要受省考影响。①2021年省考招录人数下滑：

　　2018-2021年省考招录人数分别为15.1/13.5/16.4/15.9万人，yoy-11%/+22%/-3%。一方面，2020年新冠疫情背景下，为保障就业，招录规模显著扩大，另一方面，2020年省考联考推迟至下半年，与2021年省考距离仅7个月，因此对各省2021年招录计划有影响。

　　②招考时间临时性变化，对公司业务开展造成冲击：2021年省考联考提前1个月，从往年的4月底提前至3月底。考试临时提前带来两方面影响，一是部分学生因准备时间不足放弃省考，二是公司培训时间缩短、产品供给减少，长线班学员锐减。据公司估计，因考试提前造成收款金额减少约25-35亿元。

　　（2）教师招录及资格：主要受教师招录影响。21Q1-Q3招录人数31万，yoy-20.5%，报名人数245万，yoy-36.7%；21Q3招录人数5.7万，yoy-58.6%，报名人数45万，yoy-67.6%。

　　（3）综合序列：综合序列上半年同比增速较高，但Q3国企招录、农信社招录等项目公告相较其他年度有较多推迟或取消，导致收入有所下降。

　　此外，21Q3协议班收入占主营业务收入的比重为69%，较20Q3（81%）下降12pct。协议班比例的下调短期内也会造成招生和收款压力，但合理的协议班比例有益于公司的长期健康发展。

　　盈利预测和投资评级：公司为职业教育龙头、招录考试培训先驱，布局考研、学历提升、职业技能培训板块，积极拓展金融、建工、教师、IT、医疗、高端制造与智能制造技术培训等新业务。公司是A股稀缺的股权结构清晰、治理结构合理的教育标的，且在品牌、管理、渠道、师训方面具有深厚积累。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.3/12.8/19.6亿元，EPS为0.004/0.21/0.32元，对应PE为2475/50/33x，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：公共卫生事件风险、行业估值中枢下移风险、控股股东相关风险、股权质押风险、解禁减持风险、政策风险、核心骨干人员流失风险、高等教育招生人数不及预期风险、品牌声誉风险等。