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业绩增长具备韧性,盈利质量优化
内容摘要
  事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入17.15亿元,同比+24.55%;实现归母净利润4.59亿元,同比+31.66%。

  点评:

  卡位运动时尚优质赛道,业绩表现较强韧性。分季度来看,Q1/Q2/Q3分别实现营收5.32/4.9/6.93亿元,同比+45.17%/+22.44%/+13.55%,实现归母净利润1.51/0.95/2.14亿元,同比+55.09%/+47.69%/+14.04%,在Q3行业整体受疫情、气温等多重因素影响下,公司业绩依然表现较强韧性。我们认为主要由于公司卡位高端运动休闲服饰优质赛道,产品差异化且有时尚感,品牌客群粘性较高、消费能力较强。从渠道端来看,截至21H1公司共有1007个门店,其中直营店500家(较年初净增14家),加盟店507家(较年初净增14家),下半年预期开店步伐加快。

  盈利结构优化,存货周转效率提升。公司前三季度毛利率同比+4.61pcts至71.68%,净利率同比+1.45pcts至26.77%。单季度看,21Q3公司毛利率同比+1.38pcts至71.24%,期间费用率同比-3.3pcts至29.19%,其中销售/财务费用率分别同比-1.1/-1.86pct至22.79%/-0.92%,合理控费提升盈利空间。同时,公司出于谨慎性原则,前三季度计提资产减值准备约6520万元。综合影响下,21Q3净利润率同比+0.13pct至30.83%。截至Q3公司存货规模同比-1%至6.45亿元,存货/应收账款周转天数同比减少37.3/3.6天至357.7/22.6天,营运效率提升。21Q3经营性现金流量净额同比+13.3%至2.33亿元,业绩增长支撑现金流高质量增长。

  加大营销推广力度,提升品牌影响力与美誉度。营销方面,今年以来除赛事营销和娱乐营销外,公司借国潮之风,将传统文化元素与运动时尚有机结合,推出故宫联名系列。同时与中国最大高铁媒体、高速媒体运营商永达传媒达成战略合作,启动全国高铁广告传播,覆盖全国60个城市,国内80%高铁站,实现品牌影响力再升级。

  投资建议:公司定位高端时尚运动服饰,卡位优质细分赛道。三季度在行业受多重因素影响承压下,公司业绩仍实现高质量增长。随着公司渠道布局进一步拓展、营销加码提升品牌影响力,长期发展可期。我们维持公司盈利预测,预计公司21/22/23年归母净利润为6.0/7.3/8.8亿元,对应当前市值PE分别为22/18/15倍,维持“买入”评级。

  风险提示:

  疫情影响零售环境,拓店速度不及预期,运动品牌竞争加剧。

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