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2021年三季报点评:投资类收益良好,增持华安基金增强公募资产端竞争力
内容摘要
  【事件】国泰君安发布2021年三季报,实现营业收入319亿元,同比+24%;实现归母净利润116亿元,同比+30%,加权平均ROE8.62%,同比增加1.73个百分点,BVPS16.14元,同比+6.3%,2月起不再对上海证券实行并表,扣除重估对投资收益及营业收入11.6亿元影响后,累计营收同比+19%,扣非归母净利润同比+18%;单季21Q3营收环比20Q2-9%,归母净利环比+0.6%。

  收入同比:投资类收入优于同业,合计同比+49%(扣除重估影响同比+31%,),资管、经纪业务净收入同比增长21%/9%,利息、投行净收入同比-3%/-6%,其中利息收入同比+11%,利息支出同比+21%;收入占比角度,投资类占比同比上升5个百分点至30%(扣除重估影响后同比+3个百分点至28%),排名各业务首位,信用、经纪、投行小幅下滑2-3个百分点。

  收入环比:经纪净收入、总投资收入环比+33%、+0.8%,其中公允价值波动大幅提升,环比+2443%,投行、信用、资管业务净收入环比-31%/-30%/-24%。

  分业务条线来看:

  部门优化设置,投资类业务收入优于同业。公司优化部门设置、绩效考核机制,有助于投资能力的进一步提升,单季度投资类业务收入实现小幅增长,前三季度扣除一季度上海证券重估11.6亿元后投资类总收入+31%,优于同业,合营联营企业投资3.88亿,同比+447%,公司10月末增持华安基金股权比例至43%,后续归母收益增长可期;资产方面,截止21Q3末,公司交易性金融资产环比+8%,其他债券投资环比+3%,其他权益工具环比-2%,我们认为,公司不断提升投资交易与客户服务能力,截止中报新增权益类场外衍生品名义本金1365亿,同比+89%,利率互换累计成交名义本金1.16万亿元,排名券商第2位,未来有望继续通过权益、FICC业务服务于客户不断提升的风险管理需求,收入贡献可期。

  首批获得买方投顾试点,财富管理转型提速,资管获取公募牌照,增持华安基金15%股权,公募产品竞争力增强。公司首批获得买方投顾业务试点,策略数量位居行业第二,已打造17只产品,策略业绩排名行业前列,截止中报公司代销金融产品收入4.4亿,同比+488%,占经纪业务净收入比重12%;资管业务方面,2021年4月国君资管正式进行公募展业,大集合转型提速,业务结构持续优化,收入压力有望改善,10月末公司增持华安基金15%股权,持股比例提升至43%,公募产品端布局持续完善,截止21Q3,华安基金管理净值规模5444亿元,相比2020年末+18%。

  单季度信用减值损失转回。截止21Q3末,公司融出资金环比-5%,买入返售金融资产环比-4%,预计受规模收缩影响,单季度利息收入环比-9%;利息支出环比+6%,预计受卖出回购金融资产、应付债券环比+5%、+8%影响;信用减值损失转回1.05亿,前三季度累计3.25亿,同比-2%。

  投资建议:我们预计2021E/2022E/2023E年归母净利润+30%/+16%/+14%(前值+43%/+21%/+17%),对应EPS1.62/1.88/2.15元,BVPS16.5/17.9/19.6元。

  风险提示:公司管理层发生重大变动;二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。

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