芒果超媒21Q1-Q3实现营收116.31亿元，同比增长22.81%；归母净利润19.80亿元，同比增长22.84%；扣非后净利润19.72亿元，同比增长35.91%。

　　单季度拆分，21Q3单季度营收37.78亿元，同比增长2.19%；归母净利润5.29亿元，同比增长3.99%；扣非后净利润5.31亿元，同比增长11.78%。

　　公司Q3收入略提升，但核心主平台芒果TV互联网视频业务继续保持稳健增长。21Q1-Q3芒果TV互联网视频业务营业收入87.82亿元，同比增长33.24%；由于公司优化组织架构，将芒果影视、芒果娱乐、芒果互娱科技调整为主平台芒果TV的子公司，目前正处于业务整合、转型期，各项主要经营指标同比有所下降。综合来看，三季报整体业绩符合预期。

　　毛利率及净利率同比均提升，反馈出芒果TV平台运营效率不断提高。

　　21Q3单季度毛利率40.81%，同比提升0.58pct，净利率14.0%，同比提升0.29pct。

　　21Q3公司播出多部热门综艺及剧集，《哥哥》获好评助力继续放大IP影响力。重磅综艺《披荆斩棘的哥哥》8月12日上线，获得流量及口碑双丰收，聚焦离婚题材的《再见爱人》也获热烈反响；“芒果季风”剧场《我在他乡挺好的》获得好评。

　　2022年内容储备发布，六大综艺带，百余部IP亮相，奠定明年增长基础。

　　综艺方面，“综N代”与创新综艺齐头并进。“综N代”储备包括《乘风破浪的姐姐3》、《披荆斩棘的哥哥2》、《大侦探7》、《密室大逃脱4》等。综艺新赛道包括全新音乐竞演节目《声生不息》、创新悬疑推理节目《推理开始了》，离婚男女社交观察类真人秀《春日迟迟再出发》等。剧集方面，“芒果季风计划”继续聚焦精品短剧，已筹备《张卫国的夏天》《妻子的选择》等多部作品；此外，芒果TV还发布了《尚食》《少年派2》等头部剧集。

　　投资建议：芒果在长视频平台领域竞争力不断提升，剧集新业态、电商、线下娱乐等积极推进，有助用户破圈及多元变现模式探索。近期由于文娱领域监管收紧，公司股价有所调整，但我们认为芒果核心业务仍健康发展，同时芒果为国有背景的媒体平台，受益国有媒体融合以及民企互联网反垄断政策，以及坚持价值观引领。公司已公告阿里拟协议转让持有的5.01%股权，受让方为国资背景的湖南财信精果，一方面本次转让后，芒果国有背景继续增强，另一方面47.56元/股的溢价转让也显示出市场对公司的价值认可。考虑Q3业绩及后续项目节奏，我们下调公司21-23年归母净利润至24.0亿/30.5亿/36.7亿（前值25.9/32.7/40.6亿），同比增速分别为21.1%/27.1%/20.2%，对应21-23年PE为30.6x/24.0x/20.0x，维持买入评级。

　　风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，行业监管趋严，互联网平台监管趋严。