业绩总结：2021年前三季度公司实现营收260.97亿元，同比增长56.32%；归母净利润13.12亿元，同比增长1.62%；扣非净利润10.77亿元，同比下降9.73%；EPS0.83元。其中三季度公司实现营收99.05亿元，归母净利润5.99亿元，同比增长1.44%，环比增长7.54%；扣非净利润5.36亿元，同比增长21.13%，环比增长11.43%。综合毛利率15.54%，业绩超市场预期。另公司计提资产减值7106万元。

　　营收保持高增，组件盈利超预期。2021年三季度，公司实现总营收99.05亿元，同比增长70.46%，环比增长7.24%，营收高增趋势延续。我们认为，三季度公司营收保持高增的原因在于组件出货量增长，以及前期低价订单消化完后组件交付价格上升。三季度，硅料、玻璃等原材料虽持续上涨，但由于公司组件出货价格提升、前期库存等因素，公司盈利维持并小幅提升。从综合毛利率来看，三季度公司综合毛利率达到15.54%，较二季度毛利率14.71%提升约0.8pp，盈利能力超预期。

　　研发投入加大，未来组件龙头竞争力有望保持。2021年前三季度，公司研发费用达3.41亿元，同比增长80.99%。8月公司发布定增预案，拟投资约3.5亿元建设HJT研发中试项目，新型电池技术研发布局加快，有望维持组件龙头的竞争力。

　　存货大幅增长，四季度出货和盈利能力有望维持。截至三季度末，公司存货达到105.26亿元，较二季度末71.74亿元增长约47%，为四季度组件出货提供较为稳定的保障。另一方面，库存组件生产成本相对低价，我们预计四季度组件交付价格将进一步提升，组件盈利能力有望保持。后期随着四季度大全、通威硅料新产能投放和爬坡，硅料/硅片价格逐渐松动。产业链利润将逐步下下游电池/组件环节转移。

　　盈利预测与投资建议。公司组件产能如期投放，出货能力进一步提高，规模约成本优势显著，在未来装机需求向上的趋势下盈利能力有望进一步提升，未来三年归母净利润复合增长率为48.13%，维持“买入”评级。

　　风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；公司产能建设和投放进度不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力不及预期的风险；汇率波动的风险。