事件：公司发布2021年三季报，实现营收34.1亿元，同比下降10.4%；实现归母净利润3.7亿元，同比下降45.1%。其中21Q3实现营收11.0亿元，同比下降12.7%，实现归母净利润0.87亿元，同比下降59.1%，低于市场预期。

　　鸡精鸡粉表现回暖，渠道下沉稳步推进。前三季度酱油实现收入19.8亿元，同比下降15.4%；食用油实现收入3.6亿元，同比下降23.5%。鸡精鸡粉受家庭端消费回暖影响表现亮眼，实现收入3.9亿元，同比增长14.1%。公司两大核心业务均出现明显下滑，主要由于1）去年同期疫情影响下高基数；2）受散点疫情频发影响，整体消费端需求疲软；3）社区团购及其他平台冲击下，传统KA渠道仍待恢复；4）产能扩张加速，行业竞争加剧；5）公司持续消化渠道库存，理顺价格体系。分区域看，各区域收入增速均有不同程度下滑，其中较薄弱的中西部与北部收入分别同比-16%/-19%，主要系弱势地区新开拓经销商体量较小。公司延续全国化扩张战略，经销商体量持续扩充，21Q3全国经销商实现净增长287家至1708家，同比增加20.2%，其中公司区县市场开发率已突破60%，同比增长9.9%，渠道下沉正稳步推进中。

　　原材料成本大幅上升，短期业绩承压明显。21Q3公司毛利率为33.1%，同比下降8.8pp，其中Q3单季度毛利率23.3%，同比下降17.1pp。毛利率压力主要系1）黄豆、味精及包材等原材料价格上涨；2）受会计政策变更影响，销售返利冲减营业收入且运杂费计入营业成本所致。此举亦带来销售费用率同比大幅下降7.4pp至2.3%；若调至2020年同比口径，则本期销售费用率同比上升2.4pp至13.7%，主要系销售返利及业务费用增长所致。管理费用率7.2%，同比小幅上涨1.4pp。原材料成本大幅上行，致使21Q3整体净利率下降9.8pp至8.6%。

　　产能扩张释放动能，业绩回升值得期待。产能方面，公司持续推进中山厂区技改升级项目、厨邦三期扩产项目、阳西美味鲜二期项目，产能建设稳步推进，有助于释放规模效应，在行业扩产频繁的当下保证公司竞争优势，业绩回升值得期待。

　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.75元、0.90元、1.10元，对应动态PE分别为48倍、40倍、33倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险，新冠疫情反复风险，食品安全风险，行业竞争加剧风险。