事件：公司发布2021年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入16.28亿，同比增长13.48%；实现归母净利润0.77亿元，同比减少59.00%。单三季度，公司实现营收5.64亿元，同比增长15.30%，归母净利润为0.29亿元，同比减少51.03%。

　　点评：

　　收入端：公司2021年前三季度实现营业收入16.28亿元，同比增长13.48%。分季度来看，21Q1/Q2/Q3分别实现营业收入5.92亿元/4.72亿元/5.64亿元，同比+27.5%/-1.9%/+15.3%。其中，2021年9月中下旬，公司部分产能因限电原因未能及时供货而影响了部分货品销售。

　　毛利率方面，原材料成本上涨影响明显。公司2021年前三季度毛利率为39.8%，较2020年同期减少2.7pct。分季度来看，2021Q1/Q2/Q3毛利率分别为44.0%/36.1%/38.5%，分别同比+3.6pct/-7.0pct/-5.4pct。主要或由于2021年大豆油等原材料价格上涨幅度较大，导致部分产品生产成本上升。

　　费用端，公司2021年前三季度期间费用率37.1%，同增6.54pct，单三季度期间费用率37.0%，同增3.65pct。其中2021Q3销售费用率28.35%，同增3.6pct，主要系公司按照新规划的营销战略布局，加大市场拓展和市场投入力度；管理费用率5.95%，同增1.1pct，主要系人力资源、运营管理等方面转型升级；财务费用率0.83%，同增1.0pct，主要系贷款增加所致；研发费用率1.88%，同减2.1pct，主要因为公司为进一步研发新品及打磨产品力，在产品研发方面加大投入，导致研发费用增加。

　　利润端，公司2021年前三季度归母净利润为0.77亿元，同比减少59.00%，归母净利率为4.75%，较去年同期减少8.4pct。分季度来看，公司2021Q1/Q2/Q3归母净利润分别为0.82/-0.33/0.29亿元，同比分别为+43.4%/-145.9%/+5.1%。主要或由于新品上市初期市场费用和研发费用投入较大，经历孵化推广期后，当前规模效应已逐渐开始体现。

　　公司经营方面，加大研发进一步锻造产品竞争力，加速分产品分渠道全国招商进程。产品方面，公司正逐步向核心品类集中，进一步加大研发费用投入，锻造产品核心竞争力；渠道方面，Q3保持了较合理的费用投入，加速分产品、分渠道经销商全国招商进程。Q3业绩受限电影响仍企稳回升，公司转型已初见成效，公司将努力在Q4迎来全面好转。

　　投资建议：公司年初制定股权激励方案，我们预计四季度公司将全力以赴完成全年股权激励目标。借助卫龙经验，公司未来的渠道下沉以及目前海味零食定量装打造有望加速完善，预计四季度公司将迎来全新拐点。考虑今年原材料成本及期间费用波动较大，四季度及明年成效有望进一步显现，我们调整公司2021/2022归母净利润分别为1.45/4亿元（前值2.5亿/4亿），对应68/24xPE，结合股权激励费用，预计2021/2022公司实际经营净利润分别为2.1/4.7亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；产品创新无法持续；新品增长不及预期；区域拓展不及预期