事件：10月27日，卫宁健康发布2021年前三季度业绩报告。2021年前三季度实现营收17.63亿元，同比增长28.56%。实现归母净利润2.60亿元，同比增长27.71%，实现扣非净利润2.20亿元，同比增长10.85%。

　　并表带动互联网医疗业务大增。2021年前三季度，公司实现营收17.63亿元，同比增长28.56%。实现归母净利润2.60亿元，同比增长27.71%，实现扣非净利润2.20亿元，同比增长10.85%。前三季度，公司医疗卫生信息化业务收入同比增长13.57%，其中公司核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长17.29%，硬件销售业务收入同比增长0.27%。互联网医疗健康业务收入占营业收入的比重由去年同期2.43%提升至13.90%，收入同比增长636.14%，主要受沄钥科技（原钥世圈）并表带动，前三季度沄钥科技实现营业收入2.02亿元，沄钥科技于2020年11月20日起纳入合并财务报表范围，今年6月公司再增资5,000万元，持有沄钥科技的股权比例增至45.70%。前三季度创新业务板块主要公司营收合计2.90亿元，同比增长54.24%（上半年同比增长20.84%），净利润-1.41亿元，同比下降43.33%（上半年同比下降84.45%）。

　　毛利率同比下降，费用率改善。公司前三季度整体毛利率49.95%，同比减少3.23pct。销售费用率为14.31%，同比-0.42pct；管理费用率为18.41%，同比-1.31pct；研发费用率为9.82%，同比-1.89ct；三项费用率合计下降3.62pct。

　　WiNEX推广顺利，新签合同订单持续增长。截至三季度末，WiNEX产品已在全国约140家医院落地，示范效应进一步扩大，全年计划落地200家。9月6日，天津市海河医院WiNEX系统成功上线，上线范围涉及门诊、住院、护理等业务，成为全国第一家在大临床范围内全线上线WiNEX系统的医院。新签合同订单金额同比持续快速增长，中标多个千万级以上的智慧医院项目，如天津医科大学总医院信息化升级及互联互通项目、亳州市人民医院电子病历等级评价及互联互通成熟度建设项目、河南省第二儿童医院信息化项目等。

　　投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为29.92、38.30、47.87亿元，归母净利润分别为6.36、8.58、11.31亿元，EPS分别为1.30、0.40、0.53元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；新产品推广不及预期。