事项：

　　近日，公司公布2021年三季报。报告期内，实现营业收入28.26亿元（同比+38.49%），归母净利润3.01亿元（同比+1536%），扣非归母净利润2.35亿元（同比+502%）。其中单三季度，营收为11.39亿元（同比+20.50%），归母净利润为1.52亿元（同比+141%），扣非归母净利润为1.27亿元（同比+171%）。业绩符合预期。

　　评论：

　　营收、利润两端均实现快速恢复。前三季度，公司单季度营收依次为7.33、9.53、11.39亿元；归母净利润依次为0.62、0.88、1.52亿元，呈现逐季加速之势。根据往年季度财务数据特征，Q1、Q4为阿胶销售较旺的秋冬季，营收利润占比较高；Q2、Q3为阿胶销售较淡的春夏季，业绩占比较低。我们认为，在三季度全国疫情加剧，药品第二终端整体承压的背景下，以第二终端为主要销售渠道的阿胶块、复方阿胶浆逆势保持良好增长，更显其终端需求的稳定性。展望四季度，疫情有望趋缓，随着滋补旺季到来，公司有望保持良好恢复。

　　毛利率恢复正常，净利率快速提升，财务指标多有改善。单三季度，公司毛利率为67.3%（同比+18.68pcts），已恢复至65-70%的历史平均水平；归母净利率为13.31%（同比+6.64pcts），实现较快提升，但据历史平均净利率30%左右仍有较大的提升空间。截止三季度末，公司应收账款2.67亿元（较2021H1下降1.51亿元），处于合理区间，佐证渠道库存恢复良性；存货为17.58亿元。

　　盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司各项经营活动快速恢复，我们上调公司2021-2023年EPS预测至0.65/1.57/2.18（原预测值为0.5/0.78/1.14元）。公司未来自由现金流稳定，采用DCF法估值，维持目标价51元和“推荐”评级。

　　风险提示：公司固定资产、存货等科目减值，终端需求减弱等。