价格：快速反攻，重回历史高位。截至2021年11月4日，镨钕氧化物现货价格为75万元/吨，周度、月度涨幅分别高达4%、25%。稀土价格大幅超过2021年初和2021年9月份的两次高点，逼近历史新高。期货方面，氧化镨钕期货价格逼近80万元/吨，周度价格涨幅为12%。期货价格上涨较现货更加迅速，且短期呈现加速上涨趋势。

　　低库存、下游进入旺季，涨价通道仍存。截至2021年10月末，氧化镨钕工厂库存仅为2719吨，同比下滑45%；月度下滑6%；我们认为在稀土库存见底的情况下，且四季度为需求旺季，稀土下游厂商有较强烈补库存需求，稀土价格仍然具备较强的上升基础。

　　需求端：风电和工业电机提供新增量。除了电动车需求景气以外，风电和工业电机均为稀土需求提供了新增量，这是近期价格上涨的原因之一，且这部分需求具有良好的持续性。

　　风电：需求超预期。受益于风电装机有望超预期和风机大型化助力平价上网，我们预测国内风电新增装机2021-2025年均复合增速为20%；且随着永磁直驱电机在风机中渗透率逐步提升，我们预计2025年风电领域钕铁硼需求2.7万吨，2021-2025年均复合增速达到34%；

　　工业电机：或为最大预期差，成长空间有望超过新能源车和风电。在能耗双控和电价高位大背景下，凭借较强的节能经济性，我们认为稀土永磁电机的渗透率能从2020年的3%提升至2025年的25%；在我国工业电机总产量稳步增长的情况下，我们认为工业电机用钕铁硼需求有望于2025年达到6.2万吨，5年CAGR高达56%。

　　供给端：配给刚性，立法护航。2006-2021年我国稀土开采控制总量年复合增速仅为4.5%。2021年1月15日，工业和信息化部起草了《稀土管理条例（征求意见稿）》，上升到立法高度来规范稀土行业的发展。

　　投资建议：受益下游风电、工业电机和电动车需求高增，以及供给配额限制，稀土供需偏紧的格局有望长期维持；短期下游厂商库存持续低位，四季度补库存需求旺盛，稀土价格仍具备继续上涨动力。继续推荐高弹性稀土标的：包钢股份、盛和资源；建议关注轻、重稀土行业龙头：北方稀土、五矿稀土；推荐磁材企业龙头金力永磁、建议关注宁波韵升。

　　风险提示：需求不及预期；供给增长超预期。