社融同比增速企稳

　　10月社融新增1.59万亿元，同比多增1970亿元；人民币贷款（社融口径）新增7752亿元，同比多增1089亿元。按照同比口径计算，社融的存量增速已经企稳，10月同比增速10.0%，和上月持平，达成了政策“小目标”。

　　亮点在于票据冲量及地方债发行

　　社融增速企稳的最大推动因素是票据“冲量”和政府债券发行。10月票据贴现新增1160亿元，同比多增2284亿元。政府债券融资新增6167亿元，同比多增1236亿元。政府债券融资部分源于地方债发行的基数效应，票据贴现增长较快则是因为银行贷款额度有所放松。另外，得益于按揭额度放松，居民贷款也表现突出，10月新增4647亿元，同比多增316亿元，结束了连续六个月的同比下降趋势。因此10月人民币贷款增速同样较上月持平，维持在12.0%。

　　关注票据开票和贴现量的影响

　　需要注意票据贴现对社融的潜在影响。10月企业贷款新增3101亿元，其中短贷和票据新增只有872亿元。10月表外融资下降2120亿元，其中未贴现银承下降886亿元。一般而言，票据量反映的是企业经营的活跃度，尤其是中小企业。未贴现银承代表企业的销售与订单状况。票据贴现（加上短贷）代表的是企业的备货需求。从10月PMI可以看到在供需下行的背景下，企业存在主动去库存的意向。后续可能要注意企业在经营预期和生产需求下降以后，通过票贴和银承对社融造成的影响。未来社融增长点或聚焦在居民贷款、企业中长贷和政府债券融资三个方向。我们预期社融增速企稳至年底，明确的拐点在年底到明年一季度。

　　涉房监管或继续边际放松

　　四季度是银行传统的对公淡季。阶段性的地产信用风险暴露，加上此前涉房贷款集中度政策没有放松，导致银行对于房企的风险偏好下降。若要实现社融增速企稳回升，针对房地产的窗口指导必不可少。我们猜测涉房贷款集中度可能会有阶段性的放松空间，从而缓解年末房地产行业的流动性风险，稳定银行的放贷信心。密切关注12月政治局会议后的监管举措。

　　看好财富管理和共同富裕长线逻辑

　　从长期看，流动性阶段性宽松只是加快银行资产负债结构的调整。银行发展重心从表内向表外财富管理转型是大势所趋。建议重视轻资产、低风险的零售标的。从共同富裕的长期逻辑出发，我们将邮储银行提高到首位，和招行并列为我们的主推标的。个股推荐招商银行、邮储银行；宁波银行、平安银行、江苏银行、杭州银行。

　　风险提示：经济下行超预期；政策出台不及预期；疫情反复限制人员流动