技术实力强，产品不断延伸到更大的市场。公司做电缆连接件起家，2007年500kV电缆连接件通过型式试验，打破国外垄断。电缆连接件在电网投资总占比约1%，市场空间在50亿左右。2015年公司研制出GIL输电产品，从电缆附件切入到输电系统市场。GIL在城市高压架空线入地、重视安全生产的化工园区、特高压部分线段、新能源发电用电端有广泛应用，目前处于渗透率快速提升期。2020年公司成立安靠智能电站开展智慧模块化变电站业务，从输电领域切入变电领域，随产能释放有望成为公司长期增长点。

　　GIL空间广阔，公司未来2-3年增长确定性高。GIL是一种输电方式，相较地下电缆，GIL能承受更高电压等级（1100kVvs电缆最高500kV），输电容量大、损耗低、更安全；相较架空线，GIL不受环境影响，能够盘活土地资源，改善城市面貌。过去价格高昂制约GIL的应用推广，公司首创三相共箱技术，设备造价降低20-40%，隧道土建成本降低30-50%，运维费用降低50%，加速了GIL的应用。自2018年以来公司陆续承接城市架空线入地、化工园区输电等工程，单个合同最高金额已达5.7亿元。目前GIL在应用端仍处新兴阶段，未来随高压架空线入地推进、化工钢铁园区电力系统改造、新型电力网络建设等，GIL空间广阔。

　　智慧模块化变电站千亿市场，公司产能有望于22年落地。模块化变电站是预制与装配式概念，在工厂中完成各模块的生产制造，运送到现场后仅需组装调试，缩减成本与建设工期。此外公司突破了“开变一体机”技术，大幅缩小变电站体积。国网持续推广变电站设备整站招标，根据其此前规划，2011-2015、2016-2020分别新建8000座、7700座智能变电站，前瞻研究院预计十四五期间将新增7400座智能变电站，市场规模或超1500亿元。公司投资5.65亿建设模块化变电站产能，达产后将新增年产能14站（主要用于城市变电站和数据中心变电站），有利于公司从输电领域向变电领域拓展，获得新的增长动力。

　　携手中国绿发，共同推进电力架空线入地与城市变电站迁改。2021年11月公司同中国绿发达成战略合作，此前双方曾合作南京燕子矶新城项目。中国绿发以“推进绿色发展，建设美丽中国”为使命，产业涉及绿色能源、绿色地产、低碳城市等，双方将以公司先锋输变电技术为基础，共同推进GIL与智慧模块化变电站在城市架空线入地、工业园区、产业新城、居民社区、城市新基建（充电桩、数据中心）等场景的应用，共同开拓市场。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司21-23年可实现归母净利润2.01亿元、3.21亿元、4.72亿元，同比分别+52.1%、+59.3%、+47.0%。21-23年归母净利润2Y-CAGR为53%，当前股价对应22年PE36x，对应PEG0.68。看好公司GIL业务近3年高增长的确定性，智慧模块化变电站产能释放后将带来新的增长点。纵观公司业务发展历程，从电缆连接件到输电系统，再从输电领域到变电领域，公司以技术实力探索出更大的市场空间，看好公司长期内生增长能力，给予“买入”评级。

　　股价催化剂：大额订单签订、同中国绿发战略合作的推进、电网建设投资边际改善

　　风险因素：GIL输电系统推广不及预期、城市地下综合管廊建设进度不及预期、定增产能建设不及预期等