人身险业务：10月增长仍显弱势，全年趋势基本确定。各公司10月单月保费及同比增速为：平安（294亿元，-6.4%）、国寿（214亿元，-4.0%）、太保（101亿元，-6.2%）、太平（95亿元，+3.9%）、新华（108亿元，0.2%）、人保（73亿元，+38.0%）1）新华保险和太平人身险保费实现小幅正增长，新华保险单月保费增速较上月+0.9pct，太平人身险单月保费增速较上月+4.2%。2）国寿、平安保费负增长趋势均有所收窄，但单月保费仍为负增长，预计新单增速仍为负。3）人保人身险单月保费增速较上月+37.8pct，波动较大。人保寿险10月新单增速增幅显著，为126.4%，较上月大增98.7pct，以及人保健康新单负增长趋势减缓，单月同比-50.6%，业绩波动较大，与其业务体量小、发展阶段尚处初期和战略持续性不够有关。

　　财产险业务：车险连续负增12月后转正，非车持续承压。上市产险公司10月单月保费及同比增速为：人保（270亿元，+3.27%）、太保（106亿元，+1.79%）、平安（212亿元，+0.27%）、众安在线（12亿元，-21.71%）。（1）传统财产险公司保费回暖明显，主要得益于“车险综改”满一周年，车险增速转正。人保财和平安财自去年10月以来首次回归正增长。平安财险单月保费增长最为显著，较上月+9.44pct；太保财险单月保费增长较上月+8.81pct；人保财险单月保费增长较上月+4.92pct。（2）从人保披露的细分险种数据来看，车险保费同比增长6.5%，结束此前几乎12月负增长趋势。非车险同比下降6%，状况逐月向下。意健险和责任险影响较大，单月增速同比-20.6%和-13.2%，短期健康险预计受互联网新规影响较大。另外，农险在上年高基数下也有所降速。（3）互联网保险公司众安在线由于受监管新规影响，9、10两月保费出现较大程度负增长。10月单月保费同比-21.7%，但环比+1.85pct，有企稳趋势。

　　投资建议：10月上市险企人身险业务持续承压，仍显弱势，预计今年最后两月也将延续此趋势，整体负增长基本确定。加上今年各公司价值率一定程度下行，预计新业务价值也将出现不同程度负增长。目前市场关注点已经切换至2022年开门红，开门红呈现三个特征：1）由于今年全年业绩承压，开门红启动时间整体滞后；2）产品更加丰富和多样化；3）理财储蓄属性更强。但由于储备人力规模同比有大幅缩减、去年高基数以及监管环境愈加严格，料2022年开门红业绩大幅提升概率不大。财产险业务方面，10月同比出现向上拐点，主要由于“车险综改”已满一周年，在去年低基数下，车险增速转正。从人保数据来看，非车险状况逐月向下，反映出宏观经济一定程度走弱，回暖趋势仍有待观察。另外，互联网保险监管进一步收紧，短期内或将对行业产生一定负面影响，众安在线近两月保费都出现较大程度负增长，但我们认为长期无虞。目前各家公司PEV（2021E）估值为：中国人寿（0.68x-0.7x）、中国太保（0.54x-0.56x）、新华保险（0.44x-0.46x）、中国平安（0.63x-0.64x）。我们认为在人力和业绩拐点出现之前，行业估值暂时还难以修复。建议关注顺序为：中国人寿、中国太保、中国财险、中国平安、新华保险。

　　风险提示：人力增长恢复不及预期、渠道改革进度缓慢、权益市场动荡。