大势研判更为谨慎，稳增长的预期提升

　　央行对国内外宏观经济的研判更为谨慎，并明确指出我国“保持经济平稳运行的难度加大”，稳增长的诉求提升。未来货币政策有望保持“稳中偏松”的总基调。建议重点关注12月政治局会议和中央经济工作会议的后续进展。

　　货币政策以我为主，流动性边际放松

　　当前我国货币政策面临着国内外多重约束。本次报告删除“坚决不搞‘大水漫灌’”、“管好货币总闸门”等偏紧的表述，而新增“增强信贷总量增长的稳定性”的要求。同时，通过专栏1解释超储率下降不代表流动性收紧，通过专栏3表明我国货币政策制定受海外流动性收紧的牵制较小，预示着我国货币政策将“以我为主，稳字当头”，流动性有望中性偏松。此外，对跨周期政策由“设计”到“做好”的表述，预示着政策将落到实处。

　　9月贷款利率上升，存款利率下降

　　9月新发放贷款加权平均利率较6月提升7bp，主要得益于一般贷款和个人住房贷款的加权平均利率分别较6月提升10bp和12bp。我们判断一般贷款利率上行可能主要是受季节性影响，贷款结构优化所致；个人住房贷款加权平均利率上行与涉房贷款管控相关。负债端，存款利率自律上限优化，推动9月新发生定期存款加权平均利率较优化前的5月下降28bp。

　　展望未来，我们判断息差或仍将下行，但进一步压降的空间有限。

　　信用环境有望改善，更多依仗结构性工具

　　本次报告两次提及“增强信贷总量增长的稳定性”，体现出政策对于“稳增长”的诉求，信贷政策有望放宽。九月以来央行加快推出了多种结构性货币政策工具，引导金融机构继续加大对中小微企业、绿色发展等重点领域和薄弱环节的支持，结构性工具有望成为改善信用环境的重要抓手。

　　房地产金融政策边际调整，重视系统性风险

　　本次报告延续了“房住不炒”的政策导向，但政策重心向“稳增长”倾斜。

　　从防风险和保民生两个角度出发，新增“两个维护”，延续了9月底以来房地产金融政策边际缓和的趋势，有助于房地产合理贷款需求得到满足。

　　投资建议：看好财富管理和共同富裕长线逻辑

　　短期来看，政策重心向“稳增长”倾斜，未来流动性和信贷投放预计稳中偏松，房地产金融政策边际调整将助力稳增长和风险有序化解。长期来看，流动性阶段性宽松只是加快银行资产负债结构的调整。银行发展重心从表内向表外财富管理转型是大势所趋。建议重视轻资产、低风险的零售标的。个股推荐招商银行、邮储银行；宁波银行、平安银行、江苏银行、杭州银行。

　　风险提示：经济下行超预期，国内外政策调整超预期，风险集中暴露