深耕多年，铸就高分子塑料耗材“智造”隐形冠军

　　公司概览：昌红科技成立于2001年，是国内OA设备精密塑料模具行业龙头企业之一；2010年上市以来，凭借公司多年来积累的卓越工程能力及智能制造优势，公司逐渐向高端医疗器械领域渗透，顺利打入全球高分子塑料高值耗材产业链，主要客户包括罗氏诊断、ThermoFisher、QuestDiagnostics、CardinalHealth、VWR、Unimed、Illumina、vitrolife、迈瑞医疗等多领域国内外龙头企业。

　　公司业绩：公司2020年实现营业收入11.18亿元，同比增长56.29%，归母净利润1.69亿元，同比大幅增长173.28%；其中医疗器械业务2020年营业收入为4.86亿元，同比增长361.99%，若剔除口罩和病毒采样管带来的（一过性）收入，2020年实现收入1.50亿元，同比增长42.40%。

　　全球医用塑料耗材市场空间广阔，“全球新冠疫情+国内IVD集采”有望加速海外供应链份额向国内领先企业转移

　　市场空间：根据我们测算全球医用塑料耗材市场规模接近1000亿元（仅考虑体外诊断、基因测序、辅助生殖、样本采集处理、生命科学等领域）。

　　竞争格局：目前全球高分子塑料耗材定制化核心供应商主要在海外，下游海外龙头企业客户对于核心供应商认证的过程极其谨慎且严苛——以昌红科技为代表的国内企业的生产技术/质量管控水平不断提高，逐渐凭借低成本、高质量及显著提升产线搭建效率的优势获得下游欧美客户青睐。

　　行业趋势：一方面海外供应链受新冠疫情影响，导致海外龙头开始选择与国内供应商深度合作；另一方面未来国内IVD集采有望常态化，预计海外巨头和国内企业都将顺应集采趋势，进一步加快生产供应链的的本地化，未来将进一步助推海外供应链份额向国内领先企业转移。

　　一站式解决方案成本/效率/体系化优势明显，罗氏深度合作助推公司中长期的国际化高增长之路

　　全球医用塑料高值耗材生产制造行业的痛点是缺乏“系统集成化”，而公司以行业领先的模具设计制作水平为核心，打造出一站式整体解决方案提供能力，成本/效率/体系化优势明显——公司产线价格成本为国外的1/4~1/3，项目周期由原有的1.5-2年缩短到3-6个月；

　　子公司柏明胜与罗氏诊断签订《战略合作框架协议》，我们认为罗氏等大客户的“背书”，将进一步加速昌红成为全球多领域头部企业客户的定制化高分子塑料耗材核心供应商，持续扩大公司在全球的市场份额；结合公司未来产能大幅扩张的规划，公司中长期业绩高增长确定性强。

　　风险提示：公司产能投放不及预期；客户拓展不及预期；汇率波动的风险；原材料价格波动风险

　　投资建议：我们预计2021~2023年公司净利润分别为1.36/2.60/4.44亿元，对应EPS预测分别为0.27/0.52/0.88元，通过分部PE估值法，得到公司合理市值约239亿元，对应目标价为48元，目标价对应2021/2022/2023年PE分别为175/92/54倍，首次覆盖给予“买入”评级。