天时：高端酒提价预期+酱酒阶段性放缓+剑南春提价，竞争格局在利好舍得。2020年，酱酒热趋势明显，在酱酒消费下沉的逻辑驱动下，优质酱酒在次高端价格带形成补位，也同时带动整个次高端价位的扩容。

　　2021年，酱酒价格上涨过快，消费性价比下降，次高端浓香享受价位带扩容红利，批价稳步提升。2022年，优质酱酒产能受限，酱酒品质良莠不齐，消费者情绪上、市场动销上、经销商情绪上都在压制，酱酒热阶段性放缓，浓香次高端依旧享有发展红利。且2022年，无论是高端酒还是次高端酒，均存在提价预期，竞争格局正在利好舍得。

　　地利：老酒战略差异化准确，轻装上阵巩固渠道良性。2019年，公司基于其丰富老酒库存和上乘品质的核心优势，确定实施老酒差异化战略，广告宣传语转变为“舍得酒，每一瓶都是老酒”，并在品味舍得第四代包装上首次打上“双年份”标识，全面挖掘品牌历史价值、强化老酒概念，用“老酒”的时间感从激烈的香型竞争之中找到位置。2020年，公司在疫情下控货去库存，大股东爆雷虽然带来信心波动，但强大的品牌力支撑其动销恢复。2021年，公司优先保价理念明显，9月之后控货力度大，渠道库存持续去化，核心产品批价坚挺。

　　人和：复星尊重市场，尊重团队，坚定优势，抢抓机遇。与天洋时代的激进改革不同，复星入主后在经营层面的调整较少，对现有团队给予充分的尊重，团队凝聚力提升，并坚定老酒战略的实施，为品牌赋能，以老窖池修复为置顶战略，加强品质保障，抓住行业发展机遇。在复星的背书下，经销商对公司的发展信心大幅提升，也逐步认可老酒战略的定位，品牌代理意愿增强，全国化势头良好。2019年，公司对管理层做了股权激励，以当时的成本和现有股价看，已有20倍增长，销售团队的稳定性和动力明显增强，促进了复合增长的实现。

　　未来：公司可抓住低度浓香和年份老酒赛道，充分发挥品质优势。低度酒对基础酒的品质要求极高，舍得的品质具有优势，且目前公司部分核心市场对低度酒消费需求量较大，可通过低度浓香战略巩固核心市场建设。高端酒放量难度大，老酒目前更多是在品质优势上赋能品牌、赋能核心单品。公司或可通过增加品鉴、回厂游、媒体投放等手段，加强消费者培育，圈层核心意见领袖，逐步在500-800元做出一款放量单品。

　　我们认为，公司短期超预期来自回款和业绩驱动，中期超预期来自激励、模式创新、组织调整等保障当下又影响未来的组织力，长期超预期来自老酒战略与品质自信。

　　股价催化剂：次高端市场扩容

　　风险因素：宏观经济不确定风险；行业竞争加剧风险