宝光股份前身为陕西宝光电工总厂，于2002年在上海证券交易所上市。公司实控人为中国西电集团，持股24.80%，主营业务为电器器件与配件、电子陶瓷等，主要产品为真空灭弧室、固封极柱等，市占率较高。在现有成熟业务基础上，公司积极布局电网调频业务，能够有效解决清洁能源并网消纳问题，未来前景广阔。截止2021Q3，公司期间实现营业收入8.16亿元，同比+33.17%，归母净利润0.33亿元，同比+7.75%。

　　公司成熟业务稳健增长。真空灭弧室是真空开关的核心部件，主要应用于电力的输配电控制系统。

　　公司掌握真空灭弧室从原材料生产到整管封排的全套技术，是国内生产灭弧室企业中核心零件全部自主加工为数不多的企业之一，市占率较高。根据2020年报，直接材料成本占到灭弧室88.03%，2021年铜材、银等原材料价格大幅上涨，截止12月3日，铜与银现货均价分别同比上涨42.58%、13.26%，整个行业的盈利空间受到不同程度挤压。宝光股份通过精细化管理，三季度累计毛利率与净利率较2020年下滑5.08/0.95pct，归母净利润同比+7.75%，细分龙头地位稳固。随着上游价格企稳回落，公司盈利能力有望进一步增强。

　　电力系统的正常运行，需要频率稳定。电网的频率（50Hz）稳定是电能质量的重要标志之一，直接关系到电能驱动设备的正常运转，对冶金、化工、电子业、航空航天等行业有较大影响。装机容量3000MW以上，允许频率波动范围±0.2Hz，装机容量3000MW以下，允许频率波动范围±0.5Hz，可以看出，电网频率波动范围窄，要求严格。

　　投资建议

　　电网调频是清洁能源大规模并网的必要条件，电化学储能是硬件，只有硬件+软件才是真正的解决方案。我们认为，宝光股份作为老牌央企，技术研发积累充足，子公司宝光智中联合清华研究院力量，已成为解决清洁能源并网消纳的先行者，未来空间广阔。我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为9.93亿元、11.84亿元和14.23亿元，归母净利润分别为5245万元、9479万元、14064万元，对应PE为104倍、57倍、39倍。

　　风险提示：清洁能源发展不及预期；新业务推进不及预期