社融同比增速触底回升

　　虽然社融单月增量略低于预期，只有2.61万亿元，略小于Wind平均预测值2.81万亿元，单月同比多增4745亿元；但是社融增速却在下降近一年以后，迎来了实质性拐点。11月社融存量同比增长10.1%，较上月增加0.1个百分点。社融增速提升主要得益于11月地方债加快发行，政府债券新增8158亿元，同比多增4158亿元。

　　贷款表现较弱，再次出现同比少增

　　社融口径的人民币贷款新增1.3万亿元，同比少增2288亿元。除了去年同期贷款小幅放量的原因以外，还因为11月企业中长期贷款同比少增2470亿元，这可能源于年底基建力度不足、地产投资走弱。票据贴现和短贷增长减慢，分别同比多增801亿元和少增324亿元，增量都较上月下降，可能受到11月制造业景气度上升的影响，所以实体企业降低了对短期融资周转的需求。居民贷款意外地同比少增197亿元，主要受居民短期贷款的拖累，后者同比少增近969亿元。居民中长期贷款同比多增772亿元，增量较上月提高，银行继续加大了按揭投放。

　　政治局会议后将加快稳信用落地

　　新增贷款的结构反映出优质资产偏少。虽然政策要求银行多投放涉房贷款，但是银行却将贷款增量主要供应给低风险的个人住房贷款。银行对房地产对公贷款的投放意愿不足，加上年底项目较少，所以中长期贷款的增长乏力。

　　由此看来12月初政治局会议的意义不言而喻。会议要求“促进房地产业健康发展和良性循环”。所谓“良性循环”，就是要处理好金融和房地产的关系，即加快化解房地产行业风险，恢复健康的房地产开发贷和个人住房贷款的投放。后续我们预计监管层会对过往政策进行适当的纠偏，加快实现房地产行业的信用修复以及全局性的稳信用。12月人行已经宣布降准降息（再贷款），稳信用的货币政策箭在弦上。明年财政“前置”叠加信贷放量，上半年的信用扩张值得期待。其实11月社融增速拐点向上，也一定程度上反映了顶层的决心，用地方债对冲了贷款的颓势。在宽信用初期，我们不必苛求总量和结构的同步改善，更应该关注政策的领先信号。

　　看好银行板块的估值回升

　　银行板块估值目前底部回升，在稳信用和年底调仓的推动下估值将持续修复。行情看到明年一季度。推荐招商银行、邮储银行、无锡银行、宁波银行、兴业银行、平安银行、江苏银行、杭州银行。

　　风险提示：经济下行超预期；政策出台不及预期；疫情反复限制人员流动