国内皮鞋龙头品牌，深耕鞋业三十余年

　　公司成立于1988年，主营皮鞋及皮具产品的研发、生产及销售业务，是中国知名的皮鞋品牌。公司旗下拥有奥康、康龙等自有品牌和斯凯奇（SKECHRES）、彪马（PUMA）两个代理品牌，2020年奥康品牌价值达212.51亿，蝉联中国鞋业品牌价值榜首。公司拥有千石、瓯北、重庆三大制造基地与一个智能物流中心，产品通过直营或经销渠道销售至全国各地，截至21Q3，公司在国内共有线下门店2540家。

　　疫情后业绩快速恢复，毛利率持续增长

　　2016年以来公司业务受行业景气度低迷等影响，伴随公司战略转型，经营财务改善可期，21Q1-3营收21.34亿同增36.9%，归母净利润0.45亿元同增385.9%。

　　分品类看，21H1男鞋营收8.85亿同增56.4%，占比提升至58.2%，主要得益于公司新战略重新聚焦于男士皮鞋；分品牌看，21Q1-3主品牌奥康营收13.42亿同增41.0%；分渠道看，线上营收持续增长，21Q1-3占比提升16.7%。目前公司重点布局男士皮鞋业务，重点聚焦奥康主品牌，将其他品牌逐步剥离或转做线上渠道，根据市场反应逐渐调整集合店。

　　专注打造“更舒适的男士皮鞋”

　　公司携手君智制定未来十年战略目标和未来三年快速增长计划，借助战略落地、渠道拓展、形象升级、运营升级和政策激励五大动作，聚焦主流人群，主打“舒适男鞋”核心战略。

　　公司不仅对营销的推广、品牌的形象、渠道的优化等方面进行加码，更是对产品品质方面作相应提升，公司近期推出的四大舒适系列产品（微空调系列、呼吸系列、万步系列、云朵系列）也以黑科技助力赋能。

　　重点聚焦奥康品牌、男士皮鞋品类。新产品价格带由原来的700以下提升至600-1200元之间，定位中高端商务时尚，以35岁以下年轻消费者为目标客群。此外，精简做深SKU，缩减门店大面积的铺货，有效提升库存管理。对于消费者体验方面来说，产品聚焦及呈现可以带来更好的服务体验。

　　持续整合渠道资源，迭代升级线下门店形象。

　　21Q3部分门店完成换新升级，店面设计更加专业、舒适、简约，SKU数量精简，强调“男士皮鞋”元素及特性。2021年10月首家旗舰店于宁波开业，当日销售额突破27万，男鞋销售增长1700%，均价同比增长48%。公司计划2年内完成线下门店升级，提升购物中心店态占比，彰显品牌调性提升。

　　积极探索数智化转型降本增效，构建以用户需求为中心的智慧零售

　　持续推动公司数智化转型，落地“机器换人”战略，引入尖端的三维设计和研发数控装备，同时升级PLM系统建立研发全生命周期管理，导入MES可视化数据系统等，以科技提时效，以智造提人效。

　　2015-2020年公司生产人员数量自4368人减少至2129人，人均产量自0.18万双/人提升至0.22万双/人。

　　商务场景拓宽增加刚需，国产男士皮鞋发展可期

　　近年办公职场行业逐步发展及城镇化推进促进商务场景拓展，皮鞋刚需消费者增长，激发其适用场景，然而目前我国男士皮鞋行业竞争格局较为分散，且高端市场被国际知名品牌占领，国产头部品牌份额较小，品类价值未被有效引领与彰显。同时，自新疆棉、鸿星尔克事件起国潮复苏趋势逐渐彰显，我们认为能够解决传统皮鞋痛点、满足特定穿着场景的国产男士皮鞋有望崛起。

　　首次覆盖，给予买入评级

　　公司深耕男士皮鞋行业，持续加大科技研发投入、产品技术创新与品牌营销建设；2021年公司携手君智咨询，致力于打造“更舒适的男士皮鞋”，全面提升产品舒适度、时尚感与科技感。我们选用PS法为公司估值，预计公司2021-2023年营收分别为30、34、40亿元，归母净利分别为0.4、1.0、1.7亿元，对应每股营收分别为7.36、8.48、9.97元/股，PS分别为1.17、1.01、0.86X，可比公司2022年平均PS估值为1.51X，给予公司2022年合理PS1.51X，对应股价为12.85元。

　　风险提示：宏观经济波动风险；新冠疫情反弹风险；市场需求变化风险；人力资源风险等。