公司2021年发电量同比增长18.61%。2021年公司发电量1826.37亿千瓦时，比去年同期增加247.87亿千瓦时，同比增长18.61%；累计上网电量1710.39亿千瓦时，同比增长19.11%。其中，核电发电量1731.23亿千瓦时，比去年同期增长16.71%；上网电量1617.26亿千瓦时，比去年同期增长约17.11%。新能源发电量95.14亿千瓦时，较去年同期增长68.69%。其中：光伏发电量49.65亿千瓦时，较去年同期增长109.77%，风力发电量45.49亿千瓦时，较去年同期增长39.00%。

　　装机量提升、利用小时数增加，是发电量同比增长的主要原因。截至2021年12月31日，公司拥有控股在运核电机组24台，装机容量2254.9万kw，较去年同期增长11.46%。公司2021年新增核电装机为田湾6号机组111.8万kw和福清5号116.1万kw，此外，秦山核电1号机组和秦山核电二厂1号机组经国家批准，各自增容2万kw。新能源在运装机容量887.33万kw，较去年同期增长69.02%；其中风电263.47万kw、光伏623.86万kw，分别增长50%和78.6%。由于江苏、福建等地用电需求较高，公司存量核电机组平均利用小时数7871小时，比去年同期增加250小时，利用小时数为2016年以来新高。

　　在建机组提供成长性。公司目前拥有控股在建核电机组6台，装机容量624.9万kw，控股核准待开工核电机组2台，装机容量253.9万kw。拥有新能源在建装机容量192.18万kw，包括风电26.95万kw和光伏165.23万kw。公司计划到2025年装机容量达到5600万kw，根据在建核电的投产进度，我们预计2025年核电装机容量可达2613万kw，新能源装机近3000万kw，新能源装机CAGR为35.5%。

　　盈利预测。预计公司2021/2022/2023年实现营收631.06/713.74/745.78亿元，归母净利润83.68/107/112.8亿元，eps为0.48/0.61/0.64元，对应PE为14.34/11.21/10.64。考虑到公司核电和新能源装机的稳步提升、市场化交易电价的上浮、核电利用小时的提升，给予公司2022年14-17倍PE，对应股价为8.54-10.37元，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：核电安全事故，风电和光伏装机不及预期。