窗口期仍在，上汽自主高端新能源车箭在弦上。我国高端车容量较大，高端新能源车竞争尚不激烈，新能源车消费结构暂呈不成熟的“哑铃型”。上汽自主品牌分层发展，主打“科技”的飞凡和主打“智能豪华”的智己独立运营，兼具丰富产业资源与新机制活力，入场尤未晚。上汽自主具备打造单品爆款的成功经验与实力，2022量产的高端智能车智能硬件处于第一梯队，在零束、Momenta等科技企业加持下，上汽新一轮高端化突破有望获得成功。

　　体制改革释放灵活性，内生+外合掌控智能车核心技术。较早组建软件、云计算、人工智能、大数据和网络安全五大中心，零束科技独立，预计2024实现电子电气架构中央集中+区域控制，支持L4+智能驾驶。与无人驾驶独角兽Momenta深度合作，上汽自主量产车高阶辅助驾驶与Robotaxi齐头并进。推动集团14家科创型公司分拆上市、解放市值。

　　合资底部已现，重整旗鼓再出发。2021年上汽大众和上汽通用的业绩或已见底，2022年两大合资有望迎来业绩边际改善。短期看上汽大众ID.3上市将带动ID系列再上新台阶，奥迪品牌有望成为上汽大众新的盈利动能，长期看大众全球战略转型坚决，有望在智能新能源时代赢得一席之地。上汽通用三缸切换为四缸，品牌价值逐渐修复，商务车龙头地位稳固，奥特能纯电平台车型陆续上市有望提振上汽通用新能源车销量。

　　盈利预测与投资建议：上汽自主高端智能车量产上市将开启上汽自主品牌市值重估通道，合资公司利润底部即将迎来边际修复。我们认为公司估值处历史底部，市场缺乏对上汽高端新能源品牌的重估。鉴于公司2022年自主与合资有望迎来边际改善，我们调整公司2021/2022/2023年净利润预测为260/300/324亿元（原盈利预测为260亿/279亿/292亿），维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）缺芯影响超出预期；2）飞凡、智己新车销量不及预期；3）公司海外销量不及预期；4）合资品牌销量下滑，公司造血能力减弱。