事件：2022年1月13日，公司发布2021年业绩预告，预计2021年净利润增加13.06亿元-14.06亿元，同比增加672.5%-724%。

　　四季度归母净利润环比下滑。据公告，公司预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润为15亿元~16亿元，与上年同期(调整后)相比，同比增加672.50%~724.00%，符合市场预期。据此测算，公司四季度实现归属于上市公司股东的净利润为2.76亿元~3.76亿元，环比下降2.59%~28.5%。我们认为公司四季度盈利环比下降主要受到Q4环保检查趋严等原因造成的产能利用率下滑影响，公司主要产品产量均环比下滑。

　　焦炭：产销环比下滑，价格环比走高。据公告，2021年四季度公司实现焦炭产量120.12万吨，环比下滑12.9%，实现焦炭销量102.53万吨，环比下降33.91%，吨焦炭售价为3039.27元，环比上涨19.25%。

　　焦油：价格走高，产销下滑。

　　据公告，2021年四季度公司实现焦油产量4.58万吨，销量4.27万吨，分别环比下降11.65%、26.04%。四季度焦油售价为3981.01元/吨，环比增长13.88%。

　　粗苯：量价环比下滑。据公告，2021年四季度公司实现粗苯产、销量分别为1.47万吨、1.45万吨，环比降幅分别为14.85%、12.41%。四季度粗苯售价为4961.33元/吨，环比下降7.41%。

　　甲醇：价格环比明显增长。据公告，2021年四季度甲醇产销量分别为2.7万吨与1.44万吨，环比降幅分别为2.67%与12.64%。甲醇售价为2473.05元/吨，环比增长21.12%。

　　LNG：价格环比走强。据公告，2021年四季度LNG产销量分别为1.76万吨与1.88万吨，环比降幅分别为45.94%与40.71%。LNG售价为5117.27元/吨，环比增长14.85%。

　　合成氨：价格基本环比持平。据公告，2021年四季度合成氨产销量分别为3.32万吨与3.11万吨，环比降幅分别为42.52%与45.74%，单吨售价为3197.68元，环比下降0.67%。

　　BDO：价格环比增长。据公告，2021年四季度BDO产销量分别为1.21万吨与1.15万吨，环比降幅分别为10.05%与20.57%，BDO综合售价为26747.15元/吨，环比上涨21.14%。

　　精煤：价格环比走高。据公司2021年11月18日公告，公司收购大股东下属张掖宏能煤业，主要资产为90万吨/年花草滩煤矿，主要煤种为1/3焦煤，且该矿井产能拟核增60万吨/年至150万吨/年。完成矿井收购后，公司原料煤供应更加有保障。据公告，2021年四季度公司完成精煤产量16.07万吨，销售精煤15.93万吨，销售价格为1563.76元/吨，环比上涨7.44%。

　　成本：精煤采购价小幅下降。成本方面，四季度公司精煤采购价格为2117.75元/吨，环比三季度下滑2.44%。

　　内蒙古黑猫项目有望贡献产量增量。据公司2021年7月26日公告，公司提前回购了纾困基金所持内蒙古黑猫17.32%股权，内蒙古黑猫的持股比例恢复至100%。上半年内蒙古黑猫项目生产焦炭49.68万吨，实现净利润2731万元。截止2021年上半年，公司具备焦炭产能780万吨/年，甲醇产能30万吨/年，合成氨产能37万吨/年、LNG产能25万吨/年以及6万吨/年BDO的产能，焦炭生产能力已跻身全国前列。

　　投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.75、14.28、16.29亿元，以2022年1月13日收盘价为基准，对应PE分别为9X、10X、8X，首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：主要产品价格下降；安全生产风险；新建项目投产进度不及预期。