1、2021量价齐升，井台、臻酿八号主要贡献增量。公司2021年实现营业收入约46.32亿元（同+54%），实现归母净利约11.99亿元（同+64%）。公司2020年在低基数基础上实现量价齐升，全年销量11032千升（同比增长约40%），量增全部来自中高档酒，吨价同比增长约10%。分产品看，预计井台、臻酿八号贡献主要增长（前三季度营收合计同比增长78%）；而公司在下半年成立高端酒销售公司后，对于典藏产品暂时以模式导入、理顺价盘和招商布局为主，预计2022年才将贡献增量。公司在全国市场稳步推进（前三季度八大核心市场营收同比增长超80%），江浙沪、湖南及广东市场表现出色。

　　2、盈利能力稳步提升，疫情反复+费用高企致四季度业绩承压。2021年公司净利率水平约为25.9%（同+1.56pct，为近年来新高），盈利能力提升我们判断主因1）品牌高端化战略下，产品结构升级带动毛利率提升；2）销售和管理费用率优化。同时，公司2021年Q4实现营收12.09亿元（同+14%），实现归母净利润为1.99亿元（同比下滑约13%）。公司单四季度收入降速、利润承压，我们判断主因1）疫情反复影响终端动销：下半年江苏、河南、浙江、广东等公司强势区域疫情散点爆发，消费场景受限致使公司终端动销承压。2）费用端的季度间调节：2021年Q3公司费用端大幅优化，费用后置使得2021年Q4费用率支出同比增加。

　　3、盈利预测和投资评级：当前进入春节动销旺季，公司开门红目标基本完成，核心单品井台、臻酿八号等价盘稳固，库存相对合理；新版典藏稳价为先，目前出货较少。长期看，我们认为次高端依然是行业成长最快的价格带，公司的产品结构、品牌打造和渠道营销均精准卡位，未来将持续享受次高端扩容红利。近期激励计划的落地料将充分激发管理层活力，公司的考核目标完成度较高，成长潜力仍足。预计公司2021-2023年EPS分别为2.45/3.22/4.04元，对应PE分别为43/32/26倍，首次覆盖给予“增持”评级。

　　4、风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。