四季度扣非业绩超预期，利润加速释放。公司发布2021全年业绩预告，预计全年实现扣非净利润1.06亿元，归母净利润0.41亿元，较2020年实现扭亏为盈。公司因在与上海国泰君安资产管理有限公司合同纠纷案中败诉，承担损失0.64亿元，导致较大非经常性损失。2021Q4单季度公司实现扣非净利润0.64亿元，而2021Q1/Q2/Q3单季度扣非净利润分别为0.09/0.14/0.19亿元，四季度利润释放明显加速，主要原因为在公司成本费用较为刚性的经营特点下，四季度产能增长伴随培育钻石销售占比提升带来的结构改善，推动产品量价齐升。

　　培育钻石行业依旧火热，公司多措并举保障未来高质量发展。行业方面：根据GJEPC，12月印度培育钻石毛坯进口额同比+105%，环比+55%；裸钻出口额同比+65%，环比+20%，依旧保持高景气。国内培育钻石头部品牌小白光官网显示近期公司加快开店，已在上海、深圳、北京、杭州、南京、成都、温州、苏州开出九家门店，品牌创始人预计2022年底门店达到40家，届时将完成国内培育钻石消费者教育初级阶段，有望刺激更多珠宝商布局，国内市场有望快速渗透，带来较大的门店铺货需求。公司方面：根据黄河旋风官方公众号：①2021年公司新增压机达到历史新高（预计300台+）；②110KV变电专站已经开始投产建设，保障超硬材料生产中稳定的电力供应；③2022年1月4日，公司与中国联通合作投资5个亿的“5G+智能工厂”项目正式开工，推动公司智能制造进入新篇章。

　　收入跨过盈亏平衡点处水平后，利润预计将快速释放。目前由于较高的刚性成本费用，公司的收入仍处于盈亏平衡点附近，利润对收入的波动敏感。2021年始公司通过自有资金以及与政府合作的方式加大压机购置，产能大幅提升同时伴随超硬材料产品涨价，收入有望在四季度开始快速增长。截至2021上半年，经营或财务杠杆更小的指标如经营净现金流、EBIT、EBITDA已经大幅改善，更加前置地印证了公司业绩的向好趋势。一旦公司跨过盈亏平衡点处的收入水平，利润预计将快速释放。

　　投资建议：预计2021-2023年公司营业收入分别为25.6亿/31.1亿/38.9亿，增速分别为4.5%/21.3%/25.2%；归母净利润分别为0.41亿/5.38亿/7.78亿元，2022-2023增速分别为1212%/45%（2021年扭亏，略去增速）。参考行业可比公司估值，结合公司在压机数量、技术水平上的龙头地位，给与2022年50倍PE，目标价18.6元，“买入-A评级”。

　　风险提示：培育钻石接受度不及预期；行业供给恶化；海外疫情影响中游加工；公司投产不及预期；文中假设不及预期。