1、专注微特电机行业，外延并购打开成长空间

　　公司是国际微特电机领航者，在传统的家用电器微电机业务上，通过不断外延并购，切入医疗器械、新能源汽车零部件等高景气赛道，实现多维发展。2020年营收和归母净利润24.22和2.73亿元，16-20年CAGR达10.63%和4.27%；21Q1-Q3营收和归母净利润达21.46和2.22亿元，同比+25.47%和+0.22%，产品结构不断优化成功突破发展瓶颈，业绩表现向好。

　　2、微电机国产替代加速，下游应用发展前景广阔

　　微特电机行业：微特电机作为设备自动化核心部件，下游应用场景丰富。中国微特电机产量全球市场规模2500亿，进口替代加速，行业迎来战略机遇期。

　　医疗器械行业：

　　“十四五”期间高端医疗器械有望受益政策刺激，迎来高速发展。

　　目前中国医疗器械竞争高度分散，CR20为14.20%，远低于全球54.40%。2025年中国医疗器械行业规模有望超过1.2万亿元，2016-2025年CAGR达14.47%。

　　新能源汽车零部件：锂电池热管理系统从风冷模式切换到液冷模式，比亚迪、宁德时代等龙头均推出液冷产品，叠加新能源汽车快速渗透，电子水泵等零部件需求高涨，2025年新能源汽车电子水泵市场规模有望为21.7亿元，2020-2025年CAGR达16.30%。

　　家用电器行业：2009-2011年受“家电下乡”等政策刺激出现大幅增长，根据家电使用寿命推算，行业已进入替代周期。

　　3、公司优势：效仿外资龙头并购崛起，多维度构筑企业护城河

　　公司参考全球微电机龙头发展路径，不断外延并购、内部扩张研发伺服电机，实现工控领域布局闭环；进入医疗器械和新能源汽车领域，抓住国产替代周期深度布局。公司不断提升工艺绑定核心客户，利用股权激励提高团队凝聚力。

　　盈利预测：我们选择了同在微特电机行业的上市标的作为估值参考，测算得到可比公司2020/2021/2022年的PE算术平均值分别为39.53/44.12/26.61X。

　　而江苏雷利当前市值对应PE分别为24.85/26.27/19.38X，我们认为公司估值仍有一定提升空间，因而选择2022年26.61X作为目标估值，目标市值93.12亿元，目标价为35.91元，首次覆盖并给予买入评级。

　　风险提示：外延并购、内部扩产效果不及预期、宏观经济变化及下游行业周期性波动、微电机行业技术迭代不及预期、并购商誉存在减值风险、近期股价出现异动