公司是长白山管委会唯一的国有控股上市公司，垄断兼顾“绿水青山”和“冰天雪地”的长白山5A级景区资源，具备独特的客运优势，同时多年深耕温泉开发、酒店管理等多元业态，坚持“一化（预约式国际化景区）四输出（品牌、管理、文化、资本输出）”战略，加速资源优势向盈利优势转化。冰雪旅游受冬奥热点与多项政策利好等多因素共同支撑，加之长白山迎来高铁时代有望刺激景区流量，未来前景广阔，公司长期积攒的冰雪旅游势能有望进一步释放。公司疫下短暂承压，中长期增量可期。首次覆盖，给予增持评级。

　　支撑评级的要点

　　冰雪游受冬奥热点与政策同振，多因素支撑下前景广阔。近年来，国务院、文旅部、体育局等部门多次印发关于加强东北地区全域统筹、培育冰雪旅游等政策支持文件。冰雪游具有人均消费高、兼具参与性与体验性等差异化特征。

　　中国旅游研究院预计至2025年冰雪游将突破5亿人次，联动冬奥会热点的拉动，公司长期积攒冰雪旅游势能有望进一步释放。

　　公司具备独特客运优势，高铁时代加速环长白山旅游经济圈形成。公司是长白山地区最大旅游客运公司，保有车辆最多，因外部车辆被禁止参与景区内的交通营运，公司相对垄断的经营环境具备较大优势。此外，随着沈佳高铁白敦段的开通，长白山正式迎来高铁时代，公司景区业务环线的拓展提升空间大，同时将加大力度培育城区板块，创造更多价值。

　　酒店、温泉、旅行社等多业态齐头并进，多元打造冰雪旅游产业链。除旅游客运业务外，公司酒店管理积累了独家经验，持续深耕温泉资源开发，旅行社积极整合资源打造产品，景区管理输出业务具备强大人才梯队，坚持“一化四输出”战略布局，有望加速资源优势转换为盈利优势。

　　估值

　　当前股本下，我们预计2021-2023年EPS分别为-0.19元、0.23元、0.41元，对应的PE分别为-56.8X、46.0X、25.9X，考虑到冰雪旅游产业或在冬奥会后获得长期发展机遇，《“十四五”旅游业规划》也强调冰雪旅游作为细分赛道的重要性，我们给予公司增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　客运许可证无法低成本延展的风险；宏观经济降速抑制旅游消费需求风险的；新冠疫情反复及季节性特征风险。