低估值地方建筑龙头，碳中和及专业化工领域亦有布局

　　公司系陕西建筑龙头企业，拥有15项工程特级资质，在省内市占率提升及省外订单增加的推动下，21-23年净利润CAGR+15%，对应22年PE仅3.65倍。除工程业务外，公司亦布局分布式光伏运营（参股陕分能源），碳交易（参股陕西环境权交易所），磷化工及石油化工（BDO生产）工程。2020年ROE30.34%，高于可比公司均值22.85个百分点，主要系资产负债率较高，公司拟引入投资者增资扩股子公司（约35亿元），以降低资产负债率。后续或以可转债股权置换等方式收购投资方持有股权，业绩释放动力俱佳。21年规划新签3200亿元（21H1实际新签1654亿元，是营收的2.14倍），较20年同比+16.4%，亦保障业绩顺利释放，实现营业收入1400亿元（21Q1-3营收1178亿元），较20年同比+9.6%，预计或超额完成。

　　陕西省“十四五“规划稳字当头，人口流入支持建设投资强度

　　2022年，陕西全年安排省级重点项目620个，同比+14.4%（基数为21年完成，下同），年度计划投资4629亿元，同比+7.8%。公司收入房建为主，陕西规划“十四五”新增老旧小区改造100万户，将成为城市更新主力，人口流入（六普新增人口196万，同比+5.5%）对于医院学校等需求或增加，亦增加建设投资强度；基建业务为辅，陕西计划“十四五”完成交通投资5000亿元，同比+8.7%（基数为十三五完成，下同），规划公路总里程19万公里（+5.56%），其中高速超7000公里（+13.43%），铁路6500公里（+7.79%），轨交422公里（+72.95%）；从增速绝对值方面，高速铁路等细分领域仍有较快发展。

　　省内市占率望不断提升，省外海外订单快速增加

　　区域结构省内为主，2021年上半年，陕西省资质以上建筑企业共签订合同额14093亿元，公司新签合同1184亿元（市占率8.4%）。深耕陕西，实现了属地化公司在各地市及主要区县的全覆盖；叠加国企背景，政企各方合作顺畅，与渭南市交通局、西安高新区、中国中车等均签署了合作协议，在高速公路、城市道路建设、拆迁安置、城市基础设施建设等多领域开展业务；省外/海外21年预计新签订单（假设21H2与21H1订单金额一致）同比20年增速+29%/+25%，远高于省内+17%，彰显公司异地扩张能力。

　　优势业务稳健发展，碳中和等空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级

　　我们看好公司传统业务稳健发展，碳中和空间广阔公司亦有布局。预计公司21-23年归母净利润52.0/60.1/69.2亿，CAGR+15%，对应EPS1.41/1.63/1.88元，当前可比公司22年Wind一致预期PE均值为5.95倍，考虑到公司未来建筑施工业务稳定增长,净利润维持较快增速，给予22年PE6倍，对应目标价9.77元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：住房、交通等建设投资不及预期，市场拓展不及预期，坏账及减值准备风险，业绩补偿诉讼等