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高速成长的内资PCB龙头,受益于扩产+产品结构升级
内容摘要
  高速成长的内资PCB龙头。胜宏科技成立于2006年,主要产品为双面板、多层板(含HDI),产品应用广泛。公司位居全球PCB百强排行榜第25名(Prismark),中国PCB企业排行榜内资第4名。公司业绩持续稳定高速增长,2016-2020年营收CAGR为32.5%。21年上半年公司增长势头持续业绩靓丽,实现营收33.84亿元,yoy+45.39%,实现归母净利润3.92亿元,yoy+50.04%。

  内生增长:产品结构优化+高端产品产能扩增+智能工厂4.0,2022年百亿产值可期。随着公司HDI新增产能的逐步释放,公司HDI营收占比逐步提升,产品结构不断升级。2020年公司拥有双面板+多层板产能740万平方米/年,HDI板48万平方米/年(按照二阶计算),HDI二期已经进入试产阶段,达产后公司整体产能预计可达860万平方米/年。2021年公司定增20亿元,其中15亿元用于扩产高多层板145万平方米/年、高阶HDI40万平方米/年、IC封装基板14万平方米/年,进一步扩充高端产能。公司率先突破,打造行业领先工业互联网智慧工厂,产能品质大幅提升,人均产值持续提升。受益于产品结构优化+高端产能扩增+智能工厂4.0,公司业绩将延续高增势头,22年百亿产值可期,长期增长动能足。

  行业优势:显卡+汽车。1)核心拳头产品高密度多层VGA(显卡)PCB受益于dGPU需求旺盛+产品升级+行业龙头地位。公司核心拳头产品高密度多层VGA(显卡)PCB成功导入行业头部客户(AMD等),市场份额全球第一,有望受益于下游dGPU需求旺盛和产品升级带动的价值量提升。2)汽车PCB业务受益于行业高速增长+产品线逐步完善+优质客户资源。公司汽车PCB产品线逐步完善,具备低压产品、高压产品和HDI板全线产品供应能力。公司产品成功导入特斯拉、比亚迪、吉利、造车新势力等国内外优质大客户。

  产品景气度向上:HDI+IC载板。1)HDI景气度向上,公司将受益于行业景气度向上+提前布局具备技术工艺优势+HDI一期满产和二期投产。中长期来看,公司持续推进anyLayerHDI和SLP的产品布局,有望继续优化产品结构,拔高业绩天花板。2)IC载板需求旺盛+国产替代趋势加强,公司积极研发扩产享行业高速增长红利。公司21年定增项目拟扩产14万平方米,带动公司产品结构升级,贡献业绩增量。

  投资建议:预计公司21/22/23年营收为73.56/96.30/123.13亿元,yoy+31.36%/30.92%/27.86%,净利润为8.40/11.46/14.66亿元,yoy+61.89%/36.39%/27.94%,给予公司22年30xPE,对应目标价为40元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:下游需求不及预期、HDI产能爬坡不及预期、21年定增项目高多层板/HDI/IC载板扩产不及预期、市场竞争加剧

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