FPGA下游应用广泛，国内2025年市场规模或达332亿元。FPGA是半定制化、可编程的集成电路，具备高度灵活性，下游主要应用于通信、工业等领域，二者合计占比超七成。国内FPGA市场规模全球占比约为38%，是FPGA主要的消费国。从FPGA的产业发展趋势来看，受益于通信、工控汽车电子等驱动，2025年国内FOGA市场规模或达332亿元，2020-2025年CAGR为16.6%，具体来说：（1）通信：国内市场规模有望从2020年的62亿元增至2025年的140亿元，2020-2025年CAGR为17.7%；（2）工业：国内市场规模有望从2020年的47亿元增至2025年的101亿元，2020-2025年CAGR为16.3%；（3）数据中心：国内市场规模有望从2020年的16亿元增至2025年的35亿元，2020-2025年CAGR为16.5%；（4）消费电子：国内市场规模有望从2020年的9亿元增至2025年的18亿元，2020-2025年CAGR为13.4%；（5）汽车电子：国内市场规模有望从2020年的10亿元增至2025年的26亿元，2020-2025年CAGR为22.6%，是FPGA下游增速最快的领域；（6）AI：国内市场规模有望从2020年的6亿元增至2025年的13亿元，2020-2025年CAGR为16.6%。从竞争格局来看，国外FPGA龙头企业高筑技术和行业生态壁垒，根据Frost&Sullivan数据，2019年Xilinx、Intel(Altera)和Lattice分别占据52%、34%和5%的市场份额，CR3为91%，国内安路科技市场份额为0.9%，位列国内第一。

　　研发/产品/技术/生态链共筑安路科技护城河，募投加码布局FPGA、FPSoC领域，公司成长动力充足。安路科技为国内FPGA龙头，已形成ELF等三大系列FPGA芯片以及TangDynastyEDA软件生态链布局，产品下游广泛应用于工控、通信、消费电子、数据中心等领域。公司高度重视研发，研发费用率稳定在30%以上，研发人员占比超八成，目前28nm产品已实现量产，亦是国内最早成功实现FinFET工艺关键技术验证的FPGA企业之一。公司FPGA芯片产品参数指标国内领先，与国际厂商同类产品基本相当，可逐步实现国产替代，目前已切入中兴、汇川、工业富联等多个行业龙头的供应链，且出货量提高迅速。公司此次IPO募投主要投入高端FPGA、FPSoC等领域，有助于在扩充产品品类、培育新的利润增长点的同时，把握国产化机遇期，为公司中长期发展提供动能。

　　盈利预测和投资评级。安路科技为国内FPGA领域领先企业，持续加码研发，在产品技术、客户、生态链布局等方面具备强大竞争优势。公司此次加码布局FPGA和FPSoC芯片，有利于扩充产品品类，在下游需求高速增长和国产替代加速的背景下，乘风而起快速成长。我们预计公司2021-2023年公司实现营业收入分别为6.81/9.56/12.92亿元，实现归母净利润分别为-0.34/-0.05/0.24亿元，对应EPS分别为-0.09/-0.01/0.06元/股，对应当前PS估值分别为34/24/18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期风险；产品开发进度不及预期风险；客户导入进度不及预期风险；行业竞争加剧风险；募投项目进展不及预期风险。