本篇报告试图从三个角度来解读奥翔药业：1）公司的突出特点是什么？2）公司为何享受了相对更高的估值？3）公司持续快速成长的来源是什么？公司的突出特点：科技型企业家掌舵，“大研发”体系支撑。奥翔药业成立于2010年，创始人郑治国多年深耕医化产业研发，后创业成立公司。10余年间，公司快速成长，已跻身国内医药制造领先梯队。公司产品涵盖肝病类（CS酸、双环醇、恩替卡韦等）、抗菌类（泊沙康唑、西沙他星等）、心脑血管类（奈必洛尔、米格列醇、替格瑞洛、阿哌沙班等）、呼吸系统类、痛风类（非布司他等）、高端氟产品类、前列腺素类和抗肿瘤类等，主要出口欧、美、日、韩等国家和地区。公司以“大研发实现超常规快速发展”为理念，大力投入科技创新，并形成丰富的产品梯度组合，带动公司快速发展。

　　相对的估值溢价：高研发投入、高业绩增长，以及业务快速拓展对天花板的不断提升。

　　公司CDMO快速发展，2021H1收入占比过半，加上API及中间体产能逐步释放，业绩有望保持快速增长，此外向制剂的延伸预计带来远期新增长点，其中缺血性脑卒中治疗药物BZP更是具有重磅炸弹潜力，有望于2025年上市。

　　成长源自：CDMO快速转型发展，API及中间体品种不断接力，高举高打的制剂战略带来远期新增长点。

　　CDMO：跨国药企、biotech大小客户结合，项目承接能力持续提升。公司拥有良好的国际cGMP体系，在欧美CDMO市场得到一批客户的认可，获得了一定知名度，成为多家国际大型药企的战略供应商。公司在人才、技术等方面持续积累，CDMO项目承接能力持续提升，2021H1进行中的CDMO/CMO项目总数19个，从起始物料到API，各临床阶段均有涉及。此外2020年定增募投多个CDMO/CMO项目，进一步丰富了项目储备。

　　API及中间体：梯度配置合理，新产能、新品种带动持续快速增长。公司成熟产品双环醇、恩替卡韦、西沙他星、泊沙康唑、非布司他、奈必洛尔、米格列醇等将在未来几年内，提供稳定的收入和利润来源；同时，公司在心血管、风湿祛痛、前列腺素类、抗肿瘤类、呼吸系统类、高端氟产品类等多个领域储备了丰富的API或中间体项目，相应产能预计在明后年逐渐释放，有望带来持续增长动力。

　　向制剂延伸：仿制药国际合作顺利推进，创新药BZP具有重磅炸弹潜力。仿制药：与STADA强强联合，加快制剂国际化进程。除了已在国内申报的双环醇、恩替卡韦制剂，更与国际大药企STADA合作开发及营销化学仿制药制剂产品；创新药：布罗佐喷钠具有重磅炸弹潜力，有望2025年上市。公司已在国内提交1.1类新药布罗佐喷钠原料药及制剂的申报文件，目前Ⅱ期临床进展顺利。相比于丁基苯酞（NBP），BZP的效果更好，且没有NBP的不良反应，参考NBP销售额（2020年66亿元），BZP上市后有望成为重磅炸弹级药物。此外公司对外投资英派药业，进一步扩大医药产业布局。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年收入5.48、7.81、10.58亿元，同比增长33.9%、42.6%、35.5%；归母净利润1.35、2.03、2.93亿元，同比增长55.4%、50.7%、43.9%；对应EPS为0.47、0.71、1.02元。可比公司平均估值在2021年60×左右，目前公司股价对应2021/2022/2023年84/56/39倍PE，考虑公司CDMO快速发展，API及中间体业务随品种、产能释放的催化有望持续放量，仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；