事件：公司发布2021年年度报告，全年实现营收160.41亿元，同比增长39.75%；实现归母净利润4.90亿元，同比增长183.13%；扣非净利润4.80亿元，同比增长251.50%；EPS1.59元。

　　风机销量快速增长，营收与市占率稳步提升。2021年公司风机销售容量5464.9MW，同比增长50.62%；销售台数1785台，同比增长28.79%。公司风机单位均价为2.88元/W，较2020年下降7.92%，但由于销量增速更快，风机营收仍保持良好增长。2021年公司风电机组实现营收157.26亿元，同比增长38.69%。在风机出货增长、国内风电新增装机47.57GW同比小幅下降情形下，公司风机市占率稳步提升。根据BNEF数据，2021年公司在国内市场中新增吊装容量7.64GW，同比增长91.96%，在国内市场份额由2020年的7%提升至2021年的14%，市占率排名提升至Top3，仅次于金风和远景。

　　风机大型化有效助力降本，盈利能力同比提升。2021年风机招标价格不断下降，公司风机单瓦均价亦有所下降。公司加速推进风机大型化，4MW以上销售容量占比13%，5MW以上占比6%，较2020年显著提高。风机大型化有效推动成本下降，21年公司风机平均单瓦成本为2.40元，同比下降10.96%，降幅大于销售均价变化，带来公司盈利能力提升。即使考虑运输费用调整，2021年公司风机毛利率为16.46%，同比亦有约3pp提升；剔除运费因素后同比提升约7pp，充分凸显大型化带来的降本与盈利优势。

　　研发投入占比提高，海风系列不断突破，公司长期成长空间广阔。公司研发投入占比同比提升0.35pp至4.12%，主要着力海风和大型机组，以及核心零部件研发。在此基础上海风项目不断突破，完成7MW和9MW平台海风机组设计并取得认证，在“十四五”海风进入高成长期的背景下，成长空间清晰且广阔。

　　盈利预测与投资建议：在原材料成本上涨、风机招标价格大幅下降趋势下，公司通过大型化降本，盈利能力凸显。我们预计公司未来三年归母净利润将保持23.39%的复合增长率，维持“持有”评级。

　　风险提示：原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险；政策变化的风险。